继峰股份:自主客户影响毛利,海外扩张初见成效

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%。

    投资要点:

    收入规模快速增长,站稳新市场后毛利率有望企稳回升。1)公司上半年实现营收8.7亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.1%,符合预期。2)公司2017H1毛利率34.1%,同比下滑2.0pct,主要原因包括原材料价格上涨和客户结构调整。由于公司直接材料成本占生产成本约为80%,原材料价格上涨对成本影响较为明显;公司逐渐由合资品牌向自主品牌拓展,因此毛利率受到一定影响。随着市场拓展成熟,公司毛利率有望企稳回升。3)公司2017H1管理费用控制良好,费用率同比下降2.0pct;销售费用率同比上升0.4pct,主要由收入规模扩大所致。

    头枕扶手两大产品表现良好,由合资进军自主品牌。1)公司是汽车头枕行业龙头,市场占有率约为15%,在保持份额领先的同时还不断开拓新车型,如宝马的5系和X3、通用君越以及吉利领克等。扶手产品是公司未来发展的亮点,其收入占比不断提高,今年上半年奥迪A4和大众迈腾的扶手产品公司贡献较多收入。2)客户方面,合资品牌客户资源稳中有升,如奥迪、大众等配套渗透率仍在不断提升。同时,公司积极向优秀的自主品牌拓展,新增客户主要包括长城的哈弗全系列及WEY(供货后扶手)、吉利、广汽等,受益于优秀自主品牌企业成长,上半年收入增速也较快。

    德国继峰发力,即将从欧洲走向世界。1)德国继峰目前配套车型包括大众欧洲区业务、捷豹路虎、保时捷、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒等部分车型。2)公司获得大众、保时捷等高端客户订单,包括宝马项目中的最高端车型(8系)头枕配套,证明公司产品和技术获得高端客户认可。其中宝马项目预计达产后总产值为1.1亿欧元(约为人民币8.72亿元),将于2018年年底在捷克继峰投产。3)德国继峰获得宝马、大众等主机厂的业务订单,表明公司进入国际品牌的全球供货平台,顺应了当前整车厂车型平台全球化的趋势,从欧洲突破,逐渐走向全球。

    投资建议:预计公司2017/18/19年EPS(摊薄后)分别为0.51/0.68/0.89元(2016年为0.40元)。当前价12.09元,对应2017/18/19年24/18/14倍PE。

    考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年30倍PE,维持“增持”评级,目标价15元。

    风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。