康美药业:业绩符合预期,饮片龙头恒者恒强

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2017-09-04

业绩符合预期。

    8月28日公发布中报,1H17实现收入132.6亿元,同比增长18.4%,归母净利润21.5亿元,同比增长21.8%,扣非归母净利润21.5亿元,同比增长22.1%。分季度看,2Q17实现收入61.1亿元,同比增长14.9%,归母净利润10.8亿元,同比增长39.5%,二季度业绩同比大幅增长主要由于税率恢复以15%计提,导致二季度补回一季度多余计提的所得税,剔除该影响业绩同比增速在21-22%。

    中药饮片增长强劲,中药材贸易略有下滑。

    饮片业务增长强劲,1H17收入同比增长35.8%至27亿元,增速高于行业(中药饮片加工行业相应增速21%),这再次印证我们此前的观点,饮片需求受政策利好(不取消药品加成、不计入药占比)迎来增长,而公司首创的饮片销售模式“智慧药房”则进一步带动销售放量,预计饮片业务全年增速超过30%。中药材贸易业务继续下滑,1H17收入同比减少4.4%至38亿元,我们调整药材贸易的行业观点,由于药材质量问题频出,药材贸易的下游--中成药厂逐步向上游产地布局,致使贸易降温。我们对该业务发展保持谨慎,但令人宽慰的是其收入占比1H17已降至三成以下。

    持续并购医院与经销商,药械贸易加速放量。

    药械贸易1H17维持快速增长,其中药品同比增长25.9%至45亿元,医疗器械贸易同比增长124%至8亿元。我们认为药械贸易的快速增长与公司的医疗服务布局提速相关:公司通过托管医院药房、收购医院、收购经销商等方式,实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期,拥有床位超三千张,目标年内过万,预计该板块将是2017年收入增长的重要推动力,收入全年增长有望超30%。

    下一个看点:中药配方颗粒。

    2017年6月19日广东药监局放开中药配方颗粒的研究生产,7月1日公司便得到中药配方颗粒省内研究生产许可。公司配方颗粒工厂始建于2016年初,预计于2H17建成,产能达6000吨,满产对应收入或超百亿。我们预计公司如获得生产许可,渠道上可与广东省内医药机构无缝对接,快速实现新业务的拓展,并随着国家政策的放开,有望在全国范围内跑马圈地。

    维持“增持”评级。

    我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年归母净利润42/50/60亿元,对应EPS0.84/1.02/1.22元,同比增长25%/21%/19%,给予2018年合理估值22-24倍,目标价22.4-24.5元,维持“增持”评级。

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