天顺风能:风场拉动业绩增长,叶片开始贡献收入

半年报增长13%,1-9月份预增0-30%:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入12.45亿元,同比增长27.33%;实现归属母公司净利润2.41亿元,同比增长13.00%。对应EPS为0.14元。其中2季度,实现营业收入7.10亿元,同比增长20.59%,环比增长36.58%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同比增长12.04%,环比增长100.72%。2季度对应EPS为0.09元。公司预计1-9月份业绩增速0-30%。

    风场拉动业绩增长,叶片开始贡献收入:报告期内,1)公司新签风塔订单20.70万吨,同比增长49.14%;生产量16.17万吨,同比增长22.65%;销售量13.54万吨,同比增长10.77%,收入9.83亿元,同比增长2.68%。受钢价上涨的影响,成本上涨12.61%,风塔毛利率下滑6.23个百分点至29.38%。2)16年年中并网的哈密330MW风电场项目收入1.24亿元,实现盈利5269万元,是公司业绩增长的主要动力。3)收购的昆山风速时代叶片厂并表,上半年贡献收入1.1亿元,毛利率3.15%。整体来看,受风塔业务毛利率下滑拖累影响,整体毛利率下滑4.57个百分点至31.54%,整体净利率下滑2.45个百分点至19.35%。

    风场稳步扩张、限电持续改善:报告期内,公司投资运营的新疆哈密300MW风电场项目实现营业收入1.24亿元,实现净利润0.53亿元。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善,未来哈密风电场业绩有望进一步提升。此外,公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW风电场运营项目业已全面开工建设,预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营。公司计划2018年初启动菏泽牡丹李村二期50MW以及广西上思四方岭一期49.5MW风电项目建设,同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电场项目开发协议。

    财务费用大幅增加,现金流量大幅下降:公司2017年上半年期间费用同比增长37.57%至1.79亿元,期间费用率上升1.07个百分点至14.36%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降15.71%、上升10.55%、上升549.20%至0.43亿元、0.78亿元、0.58亿元;费用率分别下降1.76、下降0.95、上升3.77个百分点至3.44%、6.23%、4.69%。报告期财务费用上涨较多,主要是由于本期融资费用较上年同期增长较大,美元汇率变动形成的汇兑损失增加;2017年上半年经营活动现金流量净流出1.66亿元,同比下降167.13%,主要是由于钢材采购成本上升、国内项目延期交付发货延期、在手订单预采购增加较多,导致购买商品支出大幅增加;销售商品取得现金9.53亿元,同比增长11.82%。期末预收款项0.34亿元,同比增长5.30%。期末应收账款11.59亿元,同比增长2.85亿元,应收账款周转天数下降5.42天至151.78天。期末存货6.22亿元,同比上升2.75亿元;存货周转天数上升13.98天至107.23天。

    盈利预测:预计公司17-19年的净利润分别为5.31、6.77、8.23亿,分别同比增长30.6%、27.6%、21.5%,对应EPS为0.30、0.38、0.46元。我们给予公司18年23倍PE,对应目标价8.76元,维持买入评级。

    风险提示:风电行业需求不达预期;风电场投资进度不达预期.