工商银行:2季度净息差回升,拨备前利润增速恢复下拨备计提力度提升
事件
公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1529.95亿元,同比增长1.85%,其中2季度同比增2.33%;上半年实现营收3621.51亿元,同比增长1.25%。期末总资产余额25.51万亿元,较年初增长5.70%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为15.69%,环比下降1.14个百分点。期末不良率1.57%,环比1季度末下降2bps;期末拨备覆盖率145.81%,较1季度末提高4.3个百分点。
点评
2季度公司净利息收入增速大幅提升;拨备前利润增速恢复下拨备计提力度加大。公司上半年净利润同比增1.85%,其中2季度净利润同比增2.33%,增速环比1季度提升1个百分点。2季度营收转为正增长,同比增5.40%(VS 1季度下降2.25%);主要是净利息收入增速提升较大,2季度公司净利息收入同比增11.68%,较1季度提升了9个百分点;主要得益于净息差企稳回升,2季度我们测算的公司净息差为2.11%,环比提升6bps(1季度收窄3bps)。上半年公司非息收入下降9.86%,其中2季度下降9.60%;手续费及佣金净收入上半年下降6.17%,主要是个人理财及私人银行、对公理财和投资银行业务手续费分别下降了17%、9%和10%。公司拨备覆盖率一直处于监管红线之下,因此在业绩向好的情况下,公司加大了拨备计提,上半年计提拨备同比增38.06%,其中2季度计提拨备同比增43.69%;期末公司拨备覆盖率145.81%,较1季度末提高4.3个百分点。期末拨贷比为2.28%,环比提升4bps。目前公司拨备覆盖率仍不满足监管要求,未来在业绩向好的情况下公司将持续加大拨备计提。
上半年传统存贷业务增长较好,2季度压缩同业负债;净息差环比回升。公司上半年总资产规模扩张5.7%,其中贷款扩张6.20%,增长较好。2季度公司同业资产大幅扩张15.66%,主要是前期持续压缩较快的买入返售金融资产扩张了50.5%,投资类资产在2季度收缩了1.91%。负债端,上半年存款扩张6.71%,存款扩张较好;上半年公司持续压缩同业负债,上半年同业负债整体收缩4.19%;另外,2季度公司发行债务有所提升,2季度发行债务增长10.26%(VS1季度扩张4.65%)。我们测算的2季度公司净息差为2.11%,环比提升6bps,主要来自资产端收益率提升的贡献,环比提升8bps(VS1季度下降4 bps)。
不良率下行;2季度不良处置力度提升,同时关注和逾期双降。期末公司不良率1.57%,环比1季度末下降2bps;我们测算的2季度单季年化不良生成率0.59%,同比和环比分别下降9bps和3bps。同时,期末不良/逾期90+比例为111%,较年初提高了1.9个百分点,不良确认持续加强。另外公司2季度加大不良处置,较一季度多处置16亿。公司关注贷款和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额下降7.3%,关注类贷款比例下降了57BP至3.90%;期末公司逾期贷款余额下降10.8%,逾期贷款率较期初下降了43bps至2.23%;公司不良压力减轻。
投资建议和盈利预测
公司上半年整体业绩略超我们的预期,主要是净息差走阔带来净利息收入增速大幅提升;公司资产质量持续改善,拨备覆盖率处于上行通道。考虑到资产质量压力的减轻我们小幅提升盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长1.2%,目前对应2017年PB为1.02倍,维持公司增持的投资评级。
风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。