帝龙文化:边际改变增强业务协同,低估值的优质游戏标的

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩此前已通过快报披露,上半年实现收入11.78亿元,同比增长95.13%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长88.49%;公司预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元,三季度业绩预告符合预期。

    投资要点:

    三季度业绩预告符合预期,环比业绩有望再创新高:公司公布了2017年半年报,三季度业绩预告符合预期,预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元。上半年游戏业务方面,子公司美生元实现收入6.86亿元,净利润1.62亿元,二季度收入与利润环比分别增长38.07%和57.64%。游戏业务带动公司二季度利润率回升的同时收入创下新高。我们认为随着新上线产品运营逐步稳定,新品陆续上线,三季度业绩有望再创新高,环比继续保持较高的增长。

    单机业务尝试新变现,网游业务从纯联运切入研发与发行:公司过去在单机游戏上以运营商的前向付费业务为主,16年年底尝试广告变现模式,通过后向广告实现流量留存。从上半年的营收结构看,公司单机游戏业务与广告推广业务分别贡献收入2.86亿元与3.50亿元,仍为游戏业务的主要贡献来源。在网游业务上,公司从去年年底开始,从纯网游联运切入到网游的研发与发行,目前储备有卡牌类、MMO、SLG等品类,下半年预计将发布两款重磅网游产品,网游研运业务的拓展有望进一步增厚业绩。

    边际改变增强业务协同,提前布局IP打造“新影游联动”:美生元在休闲单机板块进行前端的流量留存,中端切入网游研发与发行,后端通过移动广告板块发展代投业务,储备网游买量团队,边际上的改变增强了三大板块间的协同效应。另外从长远看,公司从IP孵化端入手,提前规划18个月以上的影游联动项目,追求在影游联动项目上实现更早期、更深入的协作,以达到IP的放大效果。我们认为公司几大板块业务间协同,对业务良性发展将产生正面的促进作用。同时公司在IP与项目储备上的前瞻性布局,为长远发展带来更强的确定性。

    投资建议:公司三季报业绩预告符合预期,在新业态上,休闲单机、网游研运、移动广告三大业务并行发展,边际朝着正面变化,下半年重磅网游产品的上线预计将进一步夯实业绩,长远发展关注影游联动项目的稳步推进。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.62/0.76/0.98元,对应当前股价PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑。