华策影视:SIP+X战略助推泛娱乐立体生态建设

投资摘要

    生态建设、华流出海齐头并进

    华策影视是一家以影视剧制作、发行为核心,影视基地建设、影城院线、新媒体、广告开发、产业投资等多元化发展格局的全产业链型影视企业。公司深耕全网剧制作,大力推进SIP+X战略,进行跨行业资源整合与合作,相继投资VR、在线旅游、体育、教育等多个领域,全面构建泛娱乐、泛生活、新科技的立体生态。此外,公司通过与10余家海外媒体、YouTube等合作,实现累计逾10000小时的电视剧海外发行;通过与俄罗斯独立广播公司CTC、国家传媒集团(NMG)等合作,布局“一带一路”。

    我们认为:(1)在影视剧方面,公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系,未来有望产出更多头部爆款作品。(2)公司处于SIP+X战略的实施期与转型期,虽然近年来综合毛利率出现下降,但未来资源整合能力有望加强,毛利率也有望进一步改善。(3)“华流出海”进入加速期,预计公司在国外的收入在最近几年会保持高速增长。

    盈利预测

    我们预计2017-2019年公司收入分别增长17.70%、37.79%、29.18%,归母净利润分别增长28.61%、27.12%、28.29%。按当前股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.348元、0.442元和0.567元,对应的PE为34.66倍、27.29倍和21.27倍(股价为2017年8月30日收盘价12.06元/股)。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为32.91倍、25.86倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的中值。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。