江淮汽车:H1业绩下滑,看好长期新能源发展

公司2017H1业绩下滑较大,低于我们预期。

    8月31日公司发布2017年中报,公司上半年实现营收253.13亿元,同比下降4.08%,实现归母净利3.45亿元,同比下降40.31%,业绩低于我们预期。上半年受购置税优惠和新能源汽车补贴滑坡影响,公司SUV 销量下滑幅度较大,新能源汽车业务盈利能力有所下降。我们认为公司轻卡龙头地位稳固,对利润回升有正贡献;新能源iEV 系列车型性价比高,全年有望实现约30%的销量增长;SUV 瑞风S7正持续爬坡。随着消费旺季来临,公司下半年业绩表现有望超越上半年。

    瑞风S7有望收敛SUV 下降幅度。

    上半年乘用车销量下滑明显,S7有望提振SUV 销量。受购置税优惠退坡及市场竞争激烈,公司2017年1-7月累计实现乘用车销量12.7万辆,同比下降40%,其中SUV 7.4万辆,同比下降54%,销量表现远低于行业。

    公司首款中型SUV 瑞风S7已于6月中旬正式上市,提供5座和7座两种版本,首月销量突破3000辆,目前正持续爬坡。我们认为瑞风S7上市完善了公司SUV 产品线布局,随着传统消费旺季到来,性价比及综合配置优势明显的瑞风S7将提振公司SUV 整体销量,下半年下滑幅度有望收敛。

    纯电动乘用车销量增长可期,大众合资进入实质阶段。

    纯电动乘用车销量实现增长,与大众签署正式合资合同。2017年1-7月公司累计完成纯电动乘用车销量1.2万辆,同比增长10%。4月初江淮iEV系列三款新车上市,补贴后售价为4.95-8.95万元,性价比优势明显。我们认为随着车型完善、地方补贴细则明朗,行业回归景气,公司纯电动乘用车全年销量将实现约30%的销量增长。6月1日,公司与大众签订正式合资合同,成立专注新能源汽车的合资公司,第一款纯电SUV 车型目标2018年面世。我们认为公司与大众的合资是未来发展的重要支撑,公司新能源进入全新发展阶段。

    仍看好公司远期新能源发展前景,维持“买入”评级。

    受行业增速放缓影响,公司2017年H1业绩下滑较大。随着消费旺季来临,公司瑞风S7销量持续爬坡有望收敛公司传统业务降幅,纯电动乘用车销量将持续增长,与大众合资促使公司进入全新的发展阶段。鉴于公司传统业务受行业影响压力较大,我们下调公司2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年净利润分别为9.98/12.01/15.32亿元(分别下调21-22%),EPS分别为0.53/0.63/0.81元,我们看好江淮大众的长期合作前景,给予公司2018年19-20X PE 估值,目标价区间调整为12-12.5元(下调约5%),鉴于公司股价已有较大幅度调整,维持“买入”评级。

    风险提示:SUV 销量不及预期,纯电动车销量不及预期。