华扬联众:业绩快速增长,受益客户加码互联网及海外拓展

事件:公司公告上半年收入35.1亿元,同比增长20.72%,归母净利润2742万元,同比增长2857.4%,扣非归母净利润3055万元,较去年同期亏损252万明显改善。

    点评:

    海外拓展及客户增加互联网广告投放助力快速增长。公司主要收入来自广告投放代理,为广告主提供整合数字营销解决方案,近期成为美国4As首家认证的中国本土广告公司;上半年收入较快增长主要由于现有主要客户营销需求持续上涨,及拓展海外业务。前五大客户收入占比40.5%,较去年略有下降,表明新客户开拓进展良好,主要省会城市中小品牌广告主服务能力强。公司已在首尔、香港、洛杉矶均设立办公室,吸引海外客户在华营销预算。

    除维持现有客户合作粘性并新拓展客户外,公司亦通过参股投资推进服务能力升级,弥补薄弱环节,而业务范围拓展有利于扩大收入来源、降低对返利的依赖。上半年前五大互联网媒体采购额占54.4%,较去年的49.8%有所提升;毛利中媒体返利净额占68.2%,较2015年85.6%及2016年75.2%继续降低,主要由于市场激烈竞争下付给客户返利比例提高致使返利净额受影响,公司也主动提高广告策划与制作、买断式销售贡献比重,可降低返利受媒体及客户挤压的潜在影响,利好长期发展。

    坏账计提减少致利润率显著提升,现金流明显改善。上半年公司毛利率11.22%,较上年同期提高0.43pct。期间费用率下降0.05pct至9.59%。去年上半年计提坏账致资产减值损失2281万元,净利率仅0.09%,今年应收账款催收及时,坏账计提冲回,净利率改善至0.76%,但较去年底1.51%仍有差距。上半年经营活动现金净流入1.58亿元,较去年同期多流入4.8亿元,主要原因为公司大量收回客户欠款。

    投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润1.34/1.73亿,EPS分别为0.84/1.08元。由于公司坏账准备计提政策偏谨慎,依照业内多数公司同口径下利润规模应明显高于当前水平。考虑公司作为次新股和互联网营销龙头应有一定溢价,给予目标价40元,买入评级。

    风险提示:互联网广告资源涨价风险,市场竞争风险,次新股股价波动较大风险。