中国长城:整合增效毛利率提升,净利润超预期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:高宏博 日期:2017-09-01

同口径下归母净利润增速超预期,整合增效显现积极成果。

    中国长城发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入45.07亿元,归母净利润2.85亿元,扣非归母净利润2.19亿元。2017年1月公司重大资产重组本公司、长城信息、中原电子、圣非凡四家公司整合及冠捷科技置出实施完成,考虑长城信息、中原电子和圣非凡合并报表,并置出冠捷科技24.32%的股权,同一口径下去年同期营业收入40.48亿元,归母净利润1.05亿元,扣非归母净利润1.26亿元。相比2016年,今年同口径下同比增长分别为11.34%、171.43%和73.81%,超出市场预期。

    整合增效主要业务毛利率稳步提升,军工金融收入增加净利润增速显著。

    报告期内公司重大资产重组项下的四家公司整合及冠捷科技有限公司置出实施完成,整合增效初见成果,主要业务毛利率均有提升,其中高新电子毛利率同比提升2.42个百分点,信息安全整机及解决方案毛利率同比提升1.42个百分点;另外,由于合并中原电子和圣非凡,军工产品收入大幅提升,由于合并长城信息,金融行业项目收入大幅提升。以上几方面同时促成了报告期内净利润大幅增长。在下半年尤其是四季度收入确认占全年大部分的情况下,半年报业绩超预期,全年业绩高增长可期。

    信息安全整机品种丰富产品完善,安全可靠工程空间广阔。

    公司已经全面具备了自主可控整机和服务器从设计、研发、验证到生产的能力,基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先,已开始在多个重要国产化替代项目中试点应用并占据市场主导地位。公司是金融、医疗行业信息化领域的重要供应商,金融智能网点解决方案国内市场占有率第一。

    安全可靠国产化替换二期陆续启动,根据实施步骤和公务员数量,我们预计项目规模百亿,全面推广十三五期间可达千亿规模,公司有望达到一半市场占有率,纯硬件收入可达百亿,扩展到关键领域可达十倍市场空间。

    海洋信息化牵引,高新电子业务大展宏图。

    公司是我军水下通信、远程水声通信系统和装备的重要提供商,为部队提供水下特种通信技术体制及主要通信装备,整体技术水平国内领先;公司作为少数几家拥有新型光纤水下探测设备研发制造能力的企业,在光纤传感技术、信号处理技术等方面处于行业领先地位。公司始终坚持以需求为牵引,以市场为导向,积极适应新时期军事变革的新需求,大力拓展陆、海、空、天、火等多个领域的市场。

    据央视新闻联播报道,国家海底科学观测网投资金额有望达21亿,子公司湘计海盾中标承担该项目部分内容,海洋信息化牵引,高新电子业务大展宏图。

    公司未来军民融合自主可控将大有可为,维持买入评级。

    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为8.5亿元、12亿元、15.6亿元,对应PE30、21、16倍。参考历史估值及考虑到安全可靠工程给公司带来的未来高成长性,认可给予公司 18年39~42xPE,对应价格区间 16.1-17.4元,公司未来军民融合自主可控将大有可为,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。

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