工商银行年报点评:净息差回升,资产状况继续改善,负债端成本优势明显

工商银行发布半年报,2017年上半年实现净利润1537亿元,YOY增长1.85%,其中净利息收入同比增7.10%,负债端资金成本优势明显,净息差环比回升(存款占比81%,对同业负债依赖程度低),而手续费及佣金方面,同比降6.17%。公司资产状况持续改善,不良率连续两个季度改善,拨备覆盖率在资产状况改善的背景下有望回升至150%以上。公司整体表现符合我们的预期,目前公司估值处于较低水准,分红具有一定吸引力(股息率5%左右),我们维持“买入”的投资建议。

    1H净利YOY增1.85%,业绩基本符合预期:工商银行2017年上半年实现营收3622亿,YOY增1.25%,实现净利1537亿,YOY增1.85%,对应2Q净利772亿,YOY增2.33%,2Q净利增速同样也保持较快增长,公司整体业绩表现符合我们的预期。

    负债端成本优势促使净息差有所回升:收入端方面来看,净利息收入录得较快增长,YOY增7.10%,一方面源于生息资产的较快增长,1H生息资产YOY增8.3%(其中贷款YOY增9.3%),付息负债方面,依旧是低成本的存款为主体,存款占比81%,低成本的活期存款增长较快,其中公司活期存款YOY增15.93%(平均付息率0.66%),个人活期存款YOY增6.58%(平均付息率0.39%),生息资产的快速增长及低成本的存款增长较快使2Q净息差环比升8BP,虽然同比依旧降5BP,目前下降幅度依旧处于相对较小的区间;非息收入方面,下降较快,手续费及佣金收入YOY降6.17%,录得767亿。

    不良继续改善,拨备有望进一步回升:2Q末不良率1.57%,环比降2BP,有所改善,公司加大了拨备计提,拨备覆盖率环比升5个百分点至146%,我们认为随着工行盈利能力的提升和不良的改善,预计年底有望回升至150%以上的水准。

    盈利预测:作为国内最大的商业银行,公司经营的稳健性仍具备一定优势,负债端存款比例高(81%),对同业负债的依赖程度低,在央行中性货币政策实施及金融去杠杆的背景下,其低成本的负债端能更好地适应利率上行的趋势。预计2017、2018年公司实现净利润分别增2.05%、2.31%,分别为2840亿、2905亿,目前A股股价对应2017、2018年动态PE为7.51倍、7.34倍,PB为1.01倍、0.92倍,估值不高,分红率5%左右,具有吸引力,给予“买入”的投资建议。