长安汽车:营收利润双双下滑,关注自主向上机

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入335.6亿元(yoy-6.3%),实现归母净利润46.2亿元(yoy-15.9%),实现扣非后归母净利润35.6亿元(yoy-29.6%)。

    产品周期弱势,业绩下滑。公司近两年的产品线处于弱势周期,2017H1公司营收和归母净利润双双下滑。营收端下滑主要是自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响,同时导致毛利率同比下降3.7pp。利润端影响主要因为于长安福特的投资收益大幅下降,上半年来自长安福特的投资收益仅为31.2亿元(yoy-32%)。长安马自达投资收益为6亿元(yoy+26.5%),表现良好。

    福特销量下滑,降本压力体现,马自达表现较好。2017H1长安福特累计销售42.3万辆,同比下滑12%。盈利能力较强的车型,翼虎表现堪忧,销量下滑接近30%,锐界表现中规中矩,销量增长4%。福特对部分车型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万,降价幅度超过5%,降低单车盈利能力,直接影响投资收益。长安马自达半年累计销售车辆9.1万辆,销量基本持平,其中CX-5销量同比增长17.7%,表现良好。长安福特年初提出比较激进的降本目标,后续执行力度有望加大,我们预计下半年业绩表现将有所好转。

    自主产品结构持续改善,下半年发力有望对冲合资品牌业绩下滑。2017H1公司自主品牌多车型官降对全年的毛利率造成负面的影响,但长安自主推陈出新能力较强,毛利率提升空间巨大。下半年CS55、轩凌MPV、CS75改款、欧尚A800有望持续拉动整体销量,业绩有望持续释放。我们预计年底推出睿骋CC轿跑将会体现长安在外形和内饰上的巨大提升,长安自主在动力系统,整车安全设计上功底深厚,虽然近年来在外形和配置上有所逊色,但厚积薄发后来居上机会很大。

    公司股息率高,建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率,股息率有望超过4.5%,下半年汽车销售旺季来临,销量有望环比改善,建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。

    盈利预测与投资建议。由于长安福特半年业绩下滑,我们调整公司2017-2019年EPS分别1.97元(2.35)、2.09元(2.54元)和2.28元(2.81元),对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE,调整目标价至15.8元(18.7元)。维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。