广汇汽车:经销龙头,布局合理,业绩持续增长可期

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入702.83亿元,同比增长30.78%,实现归母净利润20.02亿元,同比增长45.08%。全球汽车经销商龙头,业绩高速增长。公司是中国最大的汽车经销集团,也是全球市值最大的经销集团,共有网点733家,4S店674家,覆盖全国28省市,销售汽车品牌共计57种。公司专注国内中西部地区和豪华品牌的汽车销售,有望享受汽车向欠发达地区渗透和消费高端化带来双重趋势性利好。新《汽车经销商管理办法》于7月1日正式实行,提升议价力,公司作为最纯正经销商标的,有望持续受益。

    战略布局合理,维修、衍生服务齐头并进。公司立志成为汽车全生命周期服务商,大力发展汽车维修和衍生服务,包括保险、融资、延保、二手车、汽车融资租赁等业务。国内二手车上半年交易量达583万辆,同增21.5%,国内汽车金融渗透率仅为35%,远低于发达国家65%的水平,公司战略布局汽车后市场和金融服务领域有望打开长期成长空间。维修业务上半年营收同增37.2%,衍生业务同增约60%,维修业务毛利率为33%,衍生服务毛利率约70%,远高于汽车销售的4%,至使这两块业务毛利占比已经达到1/3以上,驱动公司盈利高速增长。

    收购宝信汽车,发挥协同效应。2016年公司收购豪华汽车经销商宝信汽车,完善公司销售布局,2016年宝信归母净利润4.17亿元,同增89.6%。宝信主要销售宝马和捷豹路虎车型,分别占比50%和20%,2017年宝马开启新车型周期,宝信业绩有望维持高增长。

    定增加码融资租赁,价格倒挂有安全边际。公司6月13日发布公告,拟以8.05元/股发行不超过9.93亿股用于补充资金和开展融资租赁业务。公司目前股价低于定增价格,存在一定安全边际。

    投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为41.14、50.96、61.63亿元,EPS分别为0.58、0.71、0.86元,PE分别为12.84、10.37、8.57倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:汽车销售、衍生业务发展不及预期,宝信业绩不及预期。