国轩高科:毛利率大幅下滑,业绩低于预期

事件:

    公司公布半年报,上半年实现营业收入23.97亿元,同比下降0.11%,归属净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,实现基本每股收益0.51元。公司预计1-9月实现净利润同比下滑5.73%-13.87%。公司同时公布了三份对外投资公告和关联交易公告。

    投资要点:

    公司三季度业绩低于预期,但同比有所改善。

    公司二季度业绩接近预告下限,实现净利润2.43亿元,同比增长7.1%。三季度按照预告中值计算,约实现净利润2.2亿元,同比增长7.8%,低于我们预期,主要因为动力电池竞争加剧,毛利率有较大下降。

    动力电池业务毛利率大幅下降。

    公司动力电池组业务实现收入20.28亿元,同比增长1.57%,毛利率为37.91%,同比大幅下降12.43个百分点。我们认为毛利率大降的主要原因有两点,一是三元动力电池毛利率较低。按照公司与北汽新能源签订的供货合同,给EC180供货的价格约为1.58元/Wh,按照当前的成本测算,预计毛利率在30%左右,相比磷酸铁锂动力电池的毛利水平下滑较多。其二,17年动力电池价格普遍下降幅度在20%左右,而原材料成本是有所上涨的,即使考虑到规模效应扩大带来的成本下降,磷酸铁锂电池组的毛利率也有所下滑。

    新能源汽车环比改善明显,三四季度迎来旺季。

    公司动力电池业务收入基本持平,考虑到价格的下降,公司实际出货量增长20%以上。1-7月份新能源汽车生产27.2万辆,同比增长26.2%,累计产生动力电池需求量8.3GWh,同比转正,增长1%,7月新能源汽车对动力电池装机贡献明显,新能源乘用车电池装机电量约1.15GWh,同比增长42%;

    新能源商用车电池装机量1.43GWh,同比增长200%,预计后面将延续这一趋势,对动力电池需求将持续向好。

    公司三元电池占比持续提升,客户开拓稳步推进。

    公司在面向乘用车转型上卓有成效,取得北汽新能源EC180车型18.75亿采购合同。同时公司开发了奇瑞、上汽集团、吉利汽车等新客户,目前搭载国轩三元动力电池的吉利帝豪EV已经上公告目录,未来放量可期。

    继续完善全产业链布局,提升竞争力。

    公司本次公告设立国轩涂布、安徽金轩、甘肃金轩等子公司进一步完善动力电池产业链布局。设立国轩涂布进行涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品的生产。同国内最大的钴类产品生产商金川集团合作分别设立安徽金轩(持股51%)和甘肃金轩(持股49%),进行动力电池回收,同时锁定公司三元动力电池的钴产品供应。此外,公司(股比30%)还拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展投资集团有限公司设立合资公司进行三元前驱体生产。本次投资完成后将大大完善公司在三元动力电池产业链上的布局,大大增强公司三元动力电池的竞争力。

    维持“推荐”评级。

    公司毛利率下滑超预期,下调公司盈利预测,预计17-19年实现归母净利润10.3亿、13.12亿和15.87亿元,每股EPS分别为1.17元、1.50元和1.81元(原预测为1.38元、1.82元和2.17元),PE分别为27、21、17倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    1、新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩,价格超预期下滑;3、乘用车市场开拓不及预期。