国统股份:联合中标PPP大单,业绩弹性高

事件:公司发布公告,2017年8月25日,土默特左旗城发投资经营有限责任公司在内蒙古自治区政府采购网发布土默特左旗哈素海旅游新村建设一期工程PPP项目中标(成交)公示,确定公司与中交隧道工程局有限公司联合体为该项目的成交供应商。该项目总投资约为人民币122,054.42万元。公示期自2017年8月25日-2017年8月31日。

    主要观点:订单持续爆发,业绩弹性高。

    该PPP项目总投资为12.21亿元,预计建设期三年(2017-2019年),公司在拟组建项目公司的出资比例为48.125%,项目总投资占公司2016年营收的203.18%。上半年公司在手订单36.95亿元,其中新签订单9.16亿元(PPP业务7.68亿元)。算上本次订单,公司至今已公告中标或联合中标订单总额22.42亿(均为PPP项目),按项目拟出资比例计算,归属公司的部分为14.12亿元。目前公司合计订单总额(含联合中标)59.37亿元,与16年营收得比值高达9.88,业绩弹性高;此外,公司订单结构已由传统PCCP向市政类PPP过渡,市政类PPP项目主要由政府支付,落地及项目进度有保障,公司未来的订单转化及项目进程有望持续改善。另一方面,在16年营收为6亿的情况下,公司目前已申请银行授信近30亿元,管理层对公司未来业绩的信心凸显。

    PPP业务发力,上半年业绩亮眼。

    2017H1公司业绩亮眼,PPP业务的发力带动营收同比大幅回升125.46%。2017H1公司毛利率较去年同期下降16.13个百分点至15.51%,主要是PCCP管材毛利率大幅下滑,以及新增的PPP业务毛利率相对传统业务较低。2017H1公司销售费用大幅减少34.37%,主要是转型后产品销售减少,运输成本下降;管理费用下降6.20%,主要是停工损失减少。由于三费支出走低,营收提升,2017H1公司三费/营收比大幅下降29.75个百分点至17.56%,费用率获得显著改善。而受益于营收回升及费用管控,2017H1公司较去年同期实现大幅减亏,归母净利润同比增68.75%。

    多元驱动,PCCP业务有望回暖。

    随着水利投资重新企稳,地下管廊、海绵城市建设持续推进,PCCP管材市场空间迎来改善,公司传统PCCP业务有望回暖。我国PCCP管材需求主要来自大型水利工程建设,前期水利建设放缓对公司业绩影响较大。随着“十三五”水利改革出台,重大水利工程建设重新提速。十三五期间年均新开工重大水利工程基本将维持在17项左右,开工数维持平稳。2017年,水利部计划将水利工程在建投资规模由8000亿元提升至超9000亿元,水利投资有望重新企稳。此外,京津冀与粤港澳大湾区规划相继落地,进一步推进了“地下管廊”、“海绵城市”建设步伐。未来我国地下管廊与海绵城市市场巨大,为PCCP管材应用的拓展提供了良好空间。

    公司PPP业务持续推进,新签订单总额爆发式增长,业绩弹性高;上半年公司战略转型的成效凸显,营收回升,费用率显著改善,同比大幅减亏。目前公司战略定位清晰,随着水利建设提速,地下管廊、海绵城市市场空间打开,公司PCCP业务望回暖,PPP业务弹性望加速,风险收益比凸显。我们预计公司2017-2019年,公司EPS分别为0.32元/股、0.48元/股、0.43元/股,对应的PE分别为105倍、70倍、78倍,维持“增持”评级。