四维图新:杰发并表助力成长,自动驾驶布局持续推进

事件:

    公司发布2017年半年报,实现营收8.34亿元,同比增长16.80%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长54.85%。同时公司预计前三季度归母净利润的增速在30%-60%。

    投资要点:

    业绩基本符合预期,各业务线有序发展。

    报告期内,公司导航业务、车联网业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、企服及行业应用业务分别实现营收3.94亿元、2.10亿元、0.10亿元、0.56亿元,同比变动-3.14%、-5.14%、18.19%、-26.13%,同时杰发科技并表新增芯片业务收入1.61亿元。其中,剔除导航电子地图业务后,以车联网、汽车电子芯片、自动驾驶为核心的新兴成长业务占比65.47%(16H1为52.83%),主营业务结构持续优化。

    杰发科技顺利过户,芯片业务贡献业绩弹性。

    杰发科技于上半年3月份完成工商变更登记,公司顺利实现汽车电子芯片资源的整合。报告期内,杰发科技芯片产品借助公司与众多前装车厂的深入合作关系,正被越来越多的车厂包括合资品牌车厂所选择使用,目前在前装市场渗透率呈现稳步扩大趋势,并同时协助将公司的导航电子地图、车联网产品VUI、WeLink等产品推向包括后装市场在内的更多市场。

    目前,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作,同时也在其他汽车电子芯片方向积极布局,预计将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品。杰发科技承诺2016年、2017年和2018年实现税后净利分别为1.87亿元、2.28亿元和3.03亿元,从16年实际完成1.96亿元的情况来看,略超预期,预计后续随着新品不断推出,业绩贡献仍然乐观。

    面向自动驾驶加速布局,打造“智能汽车大脑”。

    报告期内,公司面向自动驾驶领域继续加大产业布局力度和科研攻关投入,最新发布的ADAS应用产品“安行API”V1.0结合先进的智能导航引擎和高精度ADAS数据的融合,让车厂能够实现对车辆的有效控制,如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能,在节油减排和驾驶安全方面作用显著,目前已经和部分车厂开始进行联合调试。此外,公司针对专用ADAS的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发中,同时基于高精度地图数据及导航引擎等与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进,自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道变换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。随着公司基于高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升,公司有望成为自动驾驶时代的“智能汽车大脑”。

    维持“推荐”评级。

    杰发科技已于17年3月份并表,预计公司2017-2019年净利润分别为3.69亿、5.09亿、6.27亿,摊薄后的EPS 分别为0.29元、0.40元、0.49元,对应当前股价PE 分别为91、66、53倍。公司目前是A 股唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”上市公司,稀缺性明显,后续有望结合高精度地图、人工智能、芯片提供完整的自动驾驶解决方案,拓展成长空间,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    车联网及自动驾驶业务拓展不及预期;并购整合效果不及预期。