富煌钢构:订单增长保障收入上升,净利润增速预计提速

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-08-31

日前,公司披露2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入13.06亿,同比增长35.35%;实现归母净利润3022.67万,同比下降1.57%。点评如下:

    开拓市场推动订单增加,装配式建筑业务起飞。

    2017年上半年,公司新增合同额16.88亿,同比增长65.57%。订单增长主要是因为公司坚持开拓市场的战略。在建的工程项目合同总额达44.35亿,订单收入比为1.86,订单较为饱满。其中阜阳市颍泉区棚改造项目合同额达8.141亿,是公司中标的首个以装配式为主的大型产业化项目。该项目将对公司未来承接装配式建筑项目产生正面的示范效应。同时开拓了部分国外市场,承接了缅甸勘察亚半岛酒店的项目。

    营业收入快速增长,毛利率有所下降。

    公司2017年上半年实现营业收入13.06亿,同比增长35.35%。营业收入的快速增长系承接订单量增加导致的。公司的市场开拓战略使公司收获大量轻钢结构业务订单,同期轻钢结构实现收入4.42亿,同比增长489.58%。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年度的毛利率为10.85%,较去年下降1.93个百分点。毛利率的下降可能是公司开拓市场以及原材料价格上涨导致。

    期间费用率有所提高,归母净利润基本持平。

    17年上半年公司期间费用率8.51%,同比上升0.46个百分点。管理费用率3.60%,销售费用率1.13%,基本不变。同期财务费用率3.77%,同比上升0.5个百分点,财务费用率的增长系借款增长较多导致。公司同期归母净利润达3022.67万,同比下降1.57%,较去年基本持平。公司预计17年1~9月归母净利润4700~6000万,同比增长3.19%~31.73%。股权激励计划的第二次解锁要求以15年净利润为基础,17年增长率达120%,即要求17年净利润较16年增长36%。公司下半年归母净利润增长预计提速。

    收、付现比基本不变,经营活动现金流大量流出。

    公司2017年上半年收现比0.7404,同比下降5.90个百分点,系项目回款未到期导致;付现比1.0635,基本不变。综合起来看,公司同期经营活动现金净流出3.18亿,同比下降53.38%。

    收购君达高科进军新市场,培育第二主业。

    公司同期还收购了君达高科53.5%的股权。君达高科是一家主要从事高速摄像机、高速图像采集系统研发及高频运动视频处理的公司。公司收购君达高科助于公司进军机器视觉市场,开拓新的主业。

    投资建议:

    公司在17年上半年订单快速增长,保证了未来营收的增长;承接首个以装配式为主的产业化项目,给未来进军装配式建筑市场奠定基础。收购君达高科增加未来主业,分散经营风险。综上,我们认为公司业绩将持续增长。

    预计2017-2019年EPS 为0.20、0.25、0.31元/股。对应PE 为77、62、49倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:项目回款不及预期、政策推进不达预期。

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