高能环境:环境修复发力,业绩加速释放可期

高能环境发布2017年半年报,实现营业收入8.63亿元,同比增长58.58%;实现归母净利润6602万元,同比增长76.86%,符合此前业绩预增公告70%-90%增长范围;EPS0.10元/股,ROE3.30%。其中第二季度公司实现营业收入5.82亿元,同比增长36.26%,环比增长107.14%;实现归母净利润6268万元,同比增长27.53%,环比增长1774.63%。

    报告期内,环境修复业务板块由于实施在手订单较多,收入同比增长161.00%,且部分项目毛利率水平较高,整体板块毛利率同比增长6.76个百分点。上半年环境修复的新增订单3.73亿元,与2016年上半年新增规模相比下降了67.71%,主要是因为:1)行业的政策和标准变化的影响,订单释放速度放缓;2)公司去年同期订单较多具有偶然性,基数较高。目前,我国《土壤污染防治法(草案)》已完成征求意见,有望今年正式出台。我们认为该法案叠加近期中央督察下环境治理需求逐步释放,将提高环境修复市场景气度,行业订单有望加速释放,公司作为修复领域龙头将率先受益。

    公司工业环境板块在手订单实施顺利,收入同比增长47.60%,由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比提升,板块毛利率,同比增长4.15个百分点。上半年公司在工业环境板块新增订单8.02亿元,同比增长104.59%,为业绩增长提供保障。2017年二季度末,公司在手订单金额已达89.50亿元,目前仍然还有71.87亿元可以履行,订单储备充足,预计下半年开始业绩将进入高速释放期。

    按照业务模式来看,上半年工程承包收入6.24亿元,同比增长17.48%,主要由于投入建设的工程项目较多;毛利率26.90%,同比增长0.41个百分点。运营服务收入2.39亿元,同比增长1745.18%,主要因为宁波大地、阳新鹏富等危废项目公司并表;毛利率34.73%,下降13.16个百分点。公司上半年新增订单12.57亿元中,工程承包类7.95亿元,投资运营类4.62亿元,运营订单占比的增多将显著提高公司盈利水平。

    固废危废稳步布局,PPP项目前景良好。

    公司在手垃圾焚烧项目已有4个,分布在江苏泗洪、黑龙江鹤岗、新疆和田、以及广西贺州,相继投产后带来的业绩增量可观。另外公司重视危废项目拓展,相继获取宁波大地、新德环保、阳新鹏富和靖远宏达四个项目,后续将成为工业环境业务收入增长的主要来源。PPP项目方面,岳阳、濮阳静脉产业园以及淮安白马湖修复项目投资规模接近50亿元,为业绩增长再添保障。

    银行借款抬高财务费用,经营现金流有所改善。

    报告期内,公司销售和管理费用分别增长34.15%、42.61%,均未超过营业收入增速,表现出良好的经营管理效率。另外财务费用4201万元,同比增长209.09%,主要是由于银行借款增加导致利息支出大幅增加,以及汇兑损益增加所致。现金流方面,公司加大应收款催收力度,项目回款状况较好,经营活动产生的现金流量净额为?4939万元,比去年同期?2.51亿元改善明显。

    维持买入评级。

    我们看好公司作为环境修复龙头,实现跨越式增长,预计2017、2018年归母净利润分别为3.52亿元、5.18亿元,折合EPS0.53元/股、0.78元/股,对应估值27、18倍,维持买入评级。