电力行业:国电神华七夕鹊桥会,电力重组大戏始开场

强强联手,诞生中国最大发电与煤炭集团:国电集团作为国内五大发电集团之一,以发电为主业,同时涉及煤炭、发电设施、新能源、交通等。截止2016年末,国电集团总资产达8031亿元,全年营业收入1828亿元,税前利润131亿元;装机容量1.43亿千瓦,全年发电量5052亿千瓦时,煤炭产量5872万吨。在五大发电集团中,国电的新能源发展独具特色,2016年末风电装机达2583万千瓦,位居五大集团第一。神华集团则是我国规模最大的煤炭企业,以煤为基础,集电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体,产运销一条龙经营,旗下国华电力也是传统四小发电集团之一。截止2016年末,神华集团总资产达9793亿元,全年营业收入2479亿元,税前利润361亿元;全年煤炭产量4.20亿吨,装机容量8305万千瓦,发电量3303亿千瓦时。此次神华集团和国电集团合并后,新组建的国家能源投资集团资产总计约1.78万亿元,煤炭年产量约4.79亿吨,发电装机容量约2.26亿千瓦,年发电量约8355亿千瓦时,将一举拿下中国最大发电集团和最大煤炭集团的双料冠军。

    神华吸收国电,国电电力控股合资火电公司:根据神华集团旗下上市公司中国神华发布的公告,神华集团于2017年8月28日收到国资委《关于中国国电集团公司与神华集团有限责任公司重组的通知》(国资发改革[2017]146号),神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司,作为重组后的母公司吸收合并中国国电集团。同时,国电集团旗下上市公司国电电力发布公告,拟以其持有的22家火电厂资产作价373.7亿元,与中国神华持有的18家火电厂资产共同组建合资公司,组建后由国电电力控股。此次交易中,中国神华标的资产主要集中在浙江、安徽、江苏等用电大省,一方面将减少双方在相关区域发电业务的同业竞争;另一方面将进一步提高国电电力在区域市场的占有率,增强竞争优势。考虑到国电通过此次重组,吸收了神华旗下国华电力的部分优质火电资产,因此我们也可以认为这是一次电力央企之间的合并重组。

    靴子落地,电力央企重组大戏开场:兼并重组作为供给侧改革的重要手段之一,已经多次被领导层提及。2016年12月召开的中央经济工作会议上指出,要把混改作为国企改革突破口,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐,电力位列七大领域之首。8月14日发布的《关于推进供给侧结构性改革化解煤电产能过剩风险的意见》也再次强调:鼓励和推动大型发电集团实施重组整合,鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应,加强煤炭、电力企业中长期合作,稳定煤炭市场价格;支持优势企业和主业企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式,整合煤电资源。根据我们前期的解读,发电端的重组有两种可能的路线:1、发电集团之间的重组;2、发电集团和煤炭集团的重组。现在,随着神华和国电重组方案的出台,第2种路线的预测已经得到证实,那么第1种路线的落地可能性也水涨船高,而国电投董事长王炳华近期的发言已经让华能与国电投的合并传言愈演愈烈。从鼓励竞争的角度考虑,新成立的“国能投”一家独大的局面将不会维持太久,假设华能集团和国电投集团进行重组,则合并后资产总计约1.88万亿元,煤炭年产量约1.43亿吨,发电装机容量约2.82亿千瓦,年发电量约10077亿千瓦时。与“国能投”相比,在煤炭生产方面处于劣势,但在电力生产方面仍具有绝对优势;另外,国电投所持有的核电牌照,也将与“国能投”的风电一样,成为其特色产业。我们预测,电力央企的合并重组才刚拉开帷幕,好戏将接二连三地上演。

    投资建议:神华与国电两大煤、电集团重组的落地,将进一步提升煤、电行业的集中度;通过合并重组,鼓励各家做大做强优势产业,可以提高自身的市场竞争力。我们预测,电力央企的合并重组并不会到此为止,后续将会有一系列的相关动作。建议关注存在重组预期的发电集团旗下上市公司华能国际、华电国际、大唐发电、上海电力、国投电力等。

    风险提示:政策推进不及预期。