首旅酒店:中端业态房价强劲提振,直营店业绩向好贡献弹性

根据公司中报显示,2017 上半年公司实现营业收入39.88 亿元,同比增长71.33%,其中第二季度实现营业收入20.76 亿元,同比增长5.26%;整体毛利率为95.02%,同比增长0.77pct,其中第二季度毛利率为95.12%,同比增长-0.51pct;实现归母净利润2.41 亿元,同比增长1626.29%,符合中报预告的披露。

    如家酒店扩张步伐稳健,业绩弹性推动持续增长。如家酒店集团继续保持行业龙头位置,上半年实现营收33.32 万元,占公司总营收的83.6%;实现利润总额3.77 亿元。上年半如家新开店152 家(其中39 家非酒店),其中中高端酒店44 家,占比达到新开店的39%,中端业态的布局比重持续增长。Q2 全部酒店RevPAR 提升6.7%,好于Q1 的4.5%,酒店业加速回暖的趋势得到验证。其中,ADR 提升4.7%,房价提升效应已超过入住率复苏,经营水平领先于行业平均。另一方面,公司上半年全部酒店RevPAR 提升5.8%,经济型和中高端酒店的直营店的提升幅度均大于连锁店,直营中高端的18 月以上门店RevPAR更是提升了10.8%。相比于竞争对手,如家的直营店比例达到22%,在复苏期业绩弹性更高,且Q2 直营门店表现强劲,我们预期在行业复苏拐点,如家内生业绩增长将超过40%。

    受益三亚旅游回暖,景区业务表现突出。去年市场整治后,三亚地区整体旅游业恢复迅速,游客人次同比增长10.23%。公司旗下三亚南山景区上半年接待游客量增长24.80%,大幅超过市场同期情况,实现营收2.40 亿元,占总营收6%,实现利润总额1.07 亿元。景区业务对公司的贡献明显,并有望长期受益于三亚旅游市场的回暖。

    存量酒店入住率提升明显,公司治理水平持续提升。上半年公司存量酒店(原首旅部分)的RevPAR 同比提升7.7%,入住率上升3.91pct,是主要提振因素。合并来看,公司在京沪苏浙鲁五省的酒店数量达到总量的45.22%,华东和华北地区的持续复苏仍是业绩贡献的重点。存量企业贡献净利同比减少0.23 亿元,由于去年存在首汽股权出售收益,但如家完全并表对业绩的贡献突出,整体业绩继续保持强劲增长。随着首旅与如家深度融合,管理层新气象的逐步显现,我们预期公司治理水平将得到持续提升。

    盈利预测与投资建议:我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3 年的持续性,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。预计公司2017 年全年可实现营收88.46 亿元(+35.62%),归母净利润6.03 亿元(+185.87%)。维持盈利预测,预计2017-2019 年公司实现归母净利润6.03/7.51/9.11 亿元,EPS 分别为0.74/0.92/1.12 元,对应PE 为38/31/25 倍,维持增持评级。

    风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期。