华扬联众:大客户营销需求上升,上市后多点布局

事件:

    公司上半年实现营业收入35.10亿元,同比增长20.72%;归属于母公司净利润达2742万元,同比增长2857.41%;业绩符合预期。

    点评:

    1.现有客户营销需求持续上升,净利润高增长与去年低基数有关。公司客户以直客大客户为主(上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛等),上半年营销需求仍保持增长,驱动营业收入增速达21%。净利润高增长主要原因是应收款回收工作、坏账计提降低所致。一、二季度为广告公司收入淡季,去年上半年公司扣除非经常损益亏损252万,基数较低;今年公司受益于大客户支出增加在一季度即实现盈利,上半年在低基数之上利润高增长。

    2.头部媒体采购占比继续提升,返利快速增长。上半年公司向前5名广告资源提供商的采购金额达14.73亿元,占比达54.4%,较2016年前五大媒体占比49%进一步提升。2010年以来互联网媒体渠道平台集中度不断提升,公司的采购策略跟随流量集中度变化趋势,且自2014年以来在视频类等快速成长媒体的采购比例迅速提升,媒体资源结构持续优化。中期视角头部媒体的议价能力提升对于中介代理仍意味着盈利空间承压。

    3.买断代理品牌及毛利率有提升空间。公司买断代理业务自2015年开始布局,旨在充分发挥客户与媒体资源互动优势拓展收入空间;在2016年毛利率水平同比提升40%的基础之上,仍有利润率提升空间。

    4.公司上市后将多点布局提升竞争力。公司上市后将增加新客户开发力度增强互联网广告服务的业务覆盖,大幅提升对客户的全面能力;逐步在影视节目等内容业务加大投入,通过多屏联动带动提升在互联网视频广告方面的竞争力,持续优化资源结构满足品牌客户综合需求。公司将加大对新技术、新业务的投入力度,强化在互联网广告技术领域的竞争优势。

    投资建议:

    公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。预测公司2017-19年EPS分别为0.83/1.02/1.22元,对应PE分别为42/34/29倍。首次给予“增持”评级。

    风险提示:

    广告行业增速放缓,头部媒体挤压中介,行业竞争加剧,次新股风险等。

    光大证券研究所