民生银行中报点评:同业调整风险降低,零售转型再创佳绩

事件1:2017年上半年民生银行实现归属股东的净利润281亿元,同比增长3%;实现营业收入705亿元,同比下降10%,其中利息净收入411亿,同比下降13%。资产总额57672亿元,比上年末下降2%。不良贷款率1.69%,比上年末上升0.01个百分点;拨备覆盖率13%,比上年末下降2个百分点。2017年上半年核心边际变化:

    (1)民生银行2017年上半年同业拆借和卖出回购降幅17%,符合预期。

    (2)上半年民生银行营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元,资产减值损失下降17%至171亿元,符合预期。

    (3)净息差1.4%,同比下降61bps,我们预计未来收窄压力仍然较大,符合预期。

    同业调整风险降低:

    (1)同业结构优化。 2017年上半年公司同业拆借和卖出回购为12,633亿元,比上年降幅17%。而2017年上半年应付债券5,298亿元,比上年末增幅33%,主要是由于集团同业存单发行规模的增长。同业存单相对同业存放来说更为标准化,显著降低了交易对手信用风险和监管暴露。

    (2)同业资产大幅压缩。民生银行2017年上半年存放同业和买入返售大幅下降33%至3074亿元,结构全面优化。我们预计未来民生银行的同业资产和负债抗风险能力将提升,下半年利息支出的增幅将放缓。

    零售转型成效显著:

    (1)存款结构稳定。报告期末,吸收存款总额为30,231亿元,占负债总额的56%,保持稳定,对稳定负债成本起到了正面作用。

    (2)零售转型成效显著。2017年上半年贷款和垫款总额27063亿元,比上年末增长10%。

    (3)预计零售收入贡献将进一步提升。民生银行实现零售业务净收入243亿元,对公司营业收入贡献36%,比上年上升3个百分点,主要得益于客群经营能力的快速发展。

    净利润维持增速,营改增降低税费:

    (1)净利润保持增长。民生银行2017年上半年利息净收入和非利息收入均下降,但营业支出下降15%,支撑了主要的净利润增长。净息差1.4%,同比下降61bps,收窄压力仍然显著。利息净收入的下降主要是生息资产利率下降所致。

    (2)计提减值损失降低成本。营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元,资产减值损失下降17%至171亿元。税金的下降主要得益于营改增的影响。由于公司加大不良处置,且目前关注类贷款迁徙率大幅下降,因此预计未来计提减值损失将维持在较低水平,营业成本将保持下降趋势,净利润增速将维持在3%左右。

    不良压力放缓,拨备符合监管:不良贷款率1.69%,比上年末上升0.01个百分点;拨备覆盖率符合监管要求;贷款拨备率2.58%,比上年末下降0.04个百分点。关注类贷款迁徙率下降11个百分点至11%,反应了未来资产质量压力的边际放缓。

    子公司价值贡献提升: 2017年上半年民生金融租赁实现净利润7亿元,同比增加0.63亿元,增幅9%。目前民生金融租赁正在向飞机、船舶、车辆等领域推动深化转型,预计未来净利润增速将保持在10%左右。截止报告期末民生加银资管资产管理规模达3,268亿元,预计未来将持续为公司业务扩张做出稳定贡献。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9.20元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为-7.5%、-3.6%、-3.2%,净利润增速分别为2.6%、2.1%、2.4%。

    风险提示:资产质量风险,政策风险,利率风险。