华峰氨纶中报点评:中报扭亏为盈,收入同比大幅增长

要点1 毛利率大幅提高,三费费用率明显下降。

    上半年营业收入同比增长50.8%,营业成本增长41.8%,主要是因为公司产能扩大,销量增加,且产品价格同比上涨,公司毛利率大幅提高至21.5%(比同期同行高6-12个百分点),同比提高5.2%。公司综合费用率为9.4%,降低3.4%,其中销售费用率降低0.7%,管理费用率降低2.1%,财务费用率降低0.6%。

    要点2 二季度氨纶产品平均价格和价差持续扩大,氨纶行业进入螺旋式向上周期。

    从2013 年下半年以来,氨纶产品价格一直呈现下跌趋势,在2016 年Q4 氨纶行业普遍亏损,小企业呈现亏现金流现象, 2016 年Q4 40D 产品平均价格为29600 元/吨;2017Q1 40D 产品平均价格为33500,环比增长13%;2017Q2 40D 产品平均价格平均价格为36300 元/吨,环比增长9%,氨纶产品价格呈现向上增长趋势。价差方面,2017Q1环比扩大1600 元/吨,2017Q2 环比扩大600 元/吨,价差也呈现环比扩大的趋势。按照过去氨纶的平均周期为3-4 年,我们判断氨纶行业进入螺旋式向上周期。在原材料PTMEG 和纯MDI 的支撑下,叠加金九银十需求旺季的到来,下半年氨纶产品价格有望保持震荡向上。

    要点3 今年有效新增产能小于新增需求量,行业供需进一步紧张。

    上半年行业开工率在85%左右,行业处于供需平衡状态。今年上半年新投产4 万吨,退出2 万吨,下半年预计最多有3 万吨可投产,全年新增产能最多5 万吨,有效新增产能在3 万吨左右,按照每年需求10%的增长,今年新增需求量超5 万吨,新增需求量大于有效新增产能,行业供需进一步紧张。

    要点4 环保趋严叠加龙头企业扩厂,提升行业集中度。

    2016 年氨纶行业总产能约65 万吨,产量在55 万吨,其中1.5 万吨以下的产能占比达到15%,在市场竞争激烈、环保压力加大的情况下,部分1 万吨以下落后产能已关闭停车,随着江浙等氨纶集中地区的煤改气政策的强制执行,小企业生产成本要提高1500-2000 元/吨,有望加速行业小产能淘汰,行业集中度将得到有效提升。此外新乡化纤和华峰氨纶仍有扩厂计划,龙头企业乘势抢占小企业市场份额和新增市场,未来氨纶行业将表现出强者恒强。

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年公司实现收入为38.27、42.80 和55.91 亿元,同比增长34%、12%和31%;2017-2019 年归母利润为3.51、5.88 和7.84 亿元,对应EPS 为0.21、0.31 和0.41 元/股,PE 为26、16 和12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:氨纶价格大幅下跌。