博济医药点评报告:2017年H1业绩触底反弹,同比增长127.37%

走出临床试验数据自查核查影响,2017 年H1 业绩同比增长127.37%:

    2017 年H1 公司实现营收5453.47 万元,同比增长134.81%;实现归母净利润45.93 万元,同比增长127.37%,与去年同期相比成功实现扭亏为盈,业绩增长主要是新签约订单开始逐步贡献业绩。其中,临床前研究服务实现营收969.96万元,毛利率约为60.38%,临床前研究服务是贡献业绩的主要来源;临床研究服务业务实现营收3366.67 万元,毛利率约为23.07%,毛利率偏低主要受到老订单拖累影响,预计今年老订单会逐步清理完毕,明年毛利率有望恢复至40%正常水平。

    受益于创新药研发和一致性评价,新增项目承接顺利,合同金额同比增长236%。

    在项目承接方面,公司一方面积极组建团队承接一致性评价订单,另一方面受益于国家鼓励开发创新药,积极承接创新药订单项目。目前公司承接新项目进展顺利,2017 年H1 公司新增合同金额约2.25 亿元,同比增长236%,预计全年有望承接约5 亿的新增合同,订单储备丰富。

    预计新增订单集中于2018 年确认收入,未来公司业绩有望触底反弹。

    一致性评价方面,按照药学试验8-12 个月,BE 试验8-10 个月进行推算,今年签约的一致性评价订单当中,预计大部分药学试验收入和部分BE 试验收入于2018 年集中确认;创新药订单方面,随着2017 年逐步完成老订单清理,2018年创新药临床毛利率恢复正常水平并逐步贡献收入。一致性评价和创新药研发订单收入有望于2018 年集中确认,驱动公司业绩触底反弹。

    盈利预测与估值。

    根据我们测算,公司17-19 年EPS 分别为0.25、0.67、1.18 元,对应91、34、20 倍PE,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:一致性评价项目收入确认低于预期;创新药订单项目收入确认低于预期;行业政策风险;市场竞争加剧风险。