上海环境:环境综合服务商稳步前行,看好新项目落地加速业绩释放

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王祎佳 日期:2017-08-31

上海环境发布2017年半年度报告,实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%,符合市场预期。EPS0.43元/股,ROE5.94%。第二季度公司实现营业收入6.61亿元,同比增长1.40%,环比增长23.52%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长24.71%,环比下降5.85%。

    另外公司近日公告中标安徽省“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,日处理量1050吨(一期700吨/日),特许经营期30年,同时承接原垃圾填埋场委托运营5年,以及300吨/日渗滤液处理站的经营权。该项目总投资3.14亿元,垃圾处理费补贴单价40元/吨;委托运营费用2000万元。

    上半年公司固废业务实现营收7.33亿元,同比增长21.88%,毛利率44.15%,同比下降1.17个百分点。目前公司共运营11个生活垃圾焚烧项目,入场垃圾282.37万吨,同比增长17.78%,上网电量8.37亿度,同比增长23.2%;5个项目垃圾填埋运转正常,处理量和发电量同比持平;5个中转项目共处理64.95万吨中转垃圾,同比略有增加。

    新项目方面:洛阳项目土建、安装已完成,具备进垃圾条件;太原项目取得施工许可;成都宝林项目进入选址阶段,新县填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米,二期垃圾坝填筑完成40%。公司新签威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目,为固废业务长期增长奠定坚实基础。

    报告期内,公司市政污水处理板块实现营收1.77亿元,毛利率42.55%,与去年全年40.19%水平相比有所提高。公司运营的污水处理厂6座,污水处理总量为3.24亿吨,日均处理量为177.8万吨,平均产能利用率达97.53%,各污水处理厂运行平稳有序。新项目方面,新昌县将作头、长远岗垃圾填埋场配套污水处理厂已于3月验收开始试运行,处理规模300吨/日,采用“生化系统+膜深度处理”先进工艺,具有师范作用。另外竹园污水厂提标改造项目已处于前期准备阶段,我们看好“十三五”提标改造对污水处理业务带来的业务增量。

    除了在固废与污水处理核心业务上发力,公司在危废医废、土壤修复、市政污泥、餐厨垃圾和建筑垃圾等新兴业务领域拓展也颇有成效。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程,深圳潮安渗沥液工程,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目。新增订单遍布江浙沪、安徽、深圳、江西、四川、福建、甘肃等地,全面推进“2+4”战略,向“环境综合服务提供商”定位更进一步。

    费用控制得当,现金流情况良好。

    公司上半年管理费用和财务费用分别为8545万元、6035万元,同比分别下降4.82%、8.65%,体现公司经营管理更加优化。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,同比减少1.14亿元,但投资活动产生的现金流量净额同比增加7.38亿元,主要因为购建固定资产支付的现金减少和收到的其他与投资活动有关的现金增加,整体现金流情况良好。

    维持买入评级。

    我们认为,上海环境作为固废+污水区域龙头,在不断巩固传统主业的同时,向多项新兴业务延伸,协同效应明显,发展前景值得期待。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.32、7.74亿元,折合EPS0.90、1.10元/股,对应估值29、23倍,维持买入评级。

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