浦发银行:传统核心负债增强,资产质量有待观察

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋 日期:2017-08-31

报表亮点:1、增速平稳:营收和拨备前利润平稳增长;2、核心负债能力增强:存款端环比增2.4%;3、零售业务继续发力。报表不足:资产质量较弱:不良净生成环比有所上升。

    投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.89X(股份行0.97X/0.86X);PE6.7X/6.27X(股份行7.25X/6.71X)。浦发银行集团化、国际化运营,拥有多张金融牌照,具有综合金融服务能力。浦发银行经营稳健,多项业务均衡发展;资产质量总体风险可控,建议投资者中长期积极关注。

    业绩概述。浦发银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为0.3%、1.3%,拨备前利润同比增速分别为3.9%、3.4%,净利润同比增速为3.9%、5.2%。

    2季度业绩环比增长拆分:规模、非息、税收正向贡献业绩0.5、1.6、1.5个百分点;息差负向贡献进一步扩大、成本微升、拨备计提力度减小,分别负向贡献业绩5、3、0.6个百分点。

    净利息收入环比下降4.7%,规模驱动受限、净息差进一步缩小。生息资产环比增长0.6%,单季年化净息差环比下降10bp至1.74%。生息资产收益率为4.13%,环比上升7bp;计息负债成本率为2.57%,环比上升17bp;计息负债成本率的上升幅度远大于生息资产收益率。

    资产端贷款增长平稳、投资类有压缩。贷款环比+3.2%,生息资产环比持平。1、公司继续发力补零售短板,占比新增贷款75%,信用卡、按揭占比新增42%、19%;2、对公增量调结构,上半年新增对制造业、批零业进行压降;加大对房地产、租赁商务服务业的投放力度,占比新增11%、13%。3、非标压降。应收款项类环比增长-19.2%,资管计划、理财产品较年初下降22%、81%。

    传统核心型负债增强、主动负债减少。1、存款环比增长2.4%,活期存款环比增长3.7%、增速高于定期存款1.6%;企业存款环比增长3%、高于居民0.4%的环比增速。2、发行债券和同业负债环比分别下降了2.67%和2.34%。从负债结构来看,同业负债的占比较年初下降了2.66%,规模收缩了7.58%。主要为同业存放、拆入资金下降较多,环比下降6%、19%。

    手续费收入保持高增长。1H7净手续费收入累计同比增长8.4%,单季环比下降1.9%,其中结算业务、资金理财及托管业务收入同比增长明显,分别为35%、25%、61%。代理业务收入占比较年初下降0.4%。净其他非息收入同比增长55%,虽然公允价值变动发生净亏损,但汇兑及投资收益大幅增长。成本收入比为23.7%,环比增长1.1%。业务及管理费用环比增长1.6%,同比增长15%,员工费用和管理费用有所上升。

    资产质量有待观察。1、1H7累计不良生成率为2.09%,同比上升28bp。不良贷款率为2.09%,环比上升17bp。不良核销转出率为67.85%,环比上升4.32%。2、关注类贷款占比为3.83%,环比上升18bp。逾期率2.91%,较年初下降0.04%。3、不良的认定趋严,逾期90天以上/不良贷款105.24%,较年初下降25.75%。4、存量拨备对不良的覆盖能力减弱,拨备覆盖率为154.21%,环比下降12.61%。拨备比为3.23%,环比上升3bp。

    资本压力有所缓解。核心一级资本充足率为8.9%,环比上升18bp。资本充足率为11.84%,环比上升7bp。风险加权资产环比基本持平,同比增长13%。

    前十大股东变动情况:证金增持0.41%至3.39%。

    风险提示:经济下滑超预期。

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