安徽合力:叉车行业显著复苏,龙头厂商加速成长

业绩符合预期,单季度呈现加速趋势:8 月25 日,公司发布2017 半年报,上半年实现收入40.89 亿元,同比增长37.73%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长15.26%;EPS0.36 元。毛利率下跌是业绩增速低于收入增速的主要原因。分季度看,Q2 单季实现收入21.94 亿元,同比增长46.18%;归母净利润1.2 亿元,同比增长18.68%,单季度呈现加速趋势。

    叉车行业复苏,龙头厂商加速成长:叉车使用范围较为广泛,遍及各个经济领域,与宏观经济增速息息相关。统计局数据显示,上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.9%,同比去年加快0.9 个百分点,带动叉车行业增长提速。根据工程机械协会工业车辆分会的统计,2017H1 我国叉车总销量24.3 万台,同比增长34.3%,而2016H1 销量增速仅为4%。公司上半年经营紧跟行业步伐,公告显示,主导产品国内销量增长率再超行业平均水平,“合力”品牌市占率继续保持国内同行业第一。

    原材料价格上涨压低毛利率,期间费用控制良好:钢材、生铁等在公司的原材料中占比较高,今年以来钢材等原材料价格大幅上涨;同时,人工成本也在逐年提升,此两方面因素均对公司毛利率造成影响。2017H1 公司综合毛利率19.75%,同比下降2.16 个pct。对此,公司将持续加大研发投入,扩大高附加值产品规模,并积极拓展工业车辆“后市场”领域,逐步提高服务性收入占比。

    期间费用方面,公司上半年销售、管理、财务费用分别为1.85 亿元、2.76 亿元、-339.5 万元,期间费率分别为4.52%、6.75%、-0.08%,分别同比变动-1.31、-0.92、0.01 个pct,期间费用控制良好。

    大股东为安徽省优秀国企,公司有望受益国企改革:作为国资大省,安徽省一直积极推进国资改革,2016 年《关于深化国资国企改革的实施意见》提出,到2020 年要在省国资国企改革的重要领域和关键环节取得决定性成果。公司第一大股东安徽叉车集团乃国有大型一档企业,若未来进行国企改革,将有利于上市公司经营效益的提升。

    投资建议:预计公司2017 年-2019 年净利润分别为4.46 亿元、5.42 亿元、6.70 亿元,EPS 分别为0.6 元、0.73 元、0.90 元。叉车行业复苏态势显著,公司身为龙头厂商成长明显提速;通过高附加值产品的研发和“后市场”的拓展抵御原材料价格上涨影响。维持买入-A 评级,6 个月目标价13.8 元,相当于2017年23 倍市盈率。

    风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,汇率波动。