开元股份:传统主业继续承压,职业教育成长迅速

传统主业承压,职业教育并表后成长迅速。公司发布2017年H1业绩报告,营收3.13亿,同比增长126%,业绩0.55亿,同比增长993%,对应Eps为0.19,具体Q2营收2.27亿,同比增长219%,环比增长164%,业绩0.42亿,同比增长1497%,环比增长223%,公司业绩在此前业绩预告范围,业绩大增主要系恒企教育、中大英才并表营收占比近50%,其中恒企教育H1净利润0.5亿,同比增长69%,中大英才H1净利润0.09亿,同比增长20%,燃料智能化业务因部分EPC项目验收速度放缓收入下滑24%。同时公布2017年1-9月净利润为1.09-1.11亿,同比增长1475-1507%,对应Q3净利润0.54-0.56亿元,同比增长2784%-2896%,职业教育并表后保持高速发展。

    恒企教育进军高端品类课程,中大英才图书和软件业务放量。教育行业受政策和市场需求变化较大,由于政府推动简政放权取消相关职业资格评定影响,公司报告期内线下恒企教育在“财经、IT、设计、自考、高校”基础上完成进军CPA、中央财大研修班等高端课程从而提高学员客单价,并完成了18家校区的拓展设立;中大英才公司通过深度开发准题库系统,积极推进网络教育业务,且发展图书和客户定制化软件业务,同比实现了较大规模增长。

    公司商业模式构建竞争壁垒。恒企教育和中大英才形成“内容+技术+平台”协同效应,同时公司在商业模式打通“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”等“一生一世终身教育”的产品服务体系:

    恒企教育:客户从C端到B端企业(目前北汽、交行等)、生态上从网上到网下基础设施打造以及依靠口碑+连锁化经营能力跨赛道复制驱动成长;

    中大英才:在线教育依托BAT流量是优势,未来靠大数据提供个性化精准指导,现在技术团队已经入驻恒企,恒企将享受在线教育对效率质量的提升(线上转化率从不到1%提高到了最近的5%);

    盈利预测:假设承诺利润完成,我们维持2017-2018年营收12.07、18.36亿;归母净利润1.87、2.49亿,对应EPS0.55、0.73元,给予2017年PE55,维持目标价30元,对应“买入”评级。