金禾实业半年报点评:中报业绩符合预期,食品添加剂和基础化工品量价齐升

2017年8月29日,金禾实业(002597)发布半年报,上半年公司实现营业收入22.57亿元,同比增长35.4%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.10亿元,同比增长165.3%。

    食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨。公司食品添加剂主要包括三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽粉,基础化工产品三聚氰胺、双氧水、硫酸等。由于环保问题,公司产品价格自2016年下半年开始回暖,目前公司食品添加剂产品及基础化工产品价格较2016年同期相比均有所提升;此外产量方面公司2016年下半年新增的年产20万吨双氧水以及年产500吨三氯蔗糖产品,助力公司业绩快速增长。同时公司完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来约8000万元投资收益。

    麦芽粉主要竞争对手发生安全事故,产品提价超预期望显著增厚业绩。公司拥有4800吨甲乙基麦芽酚产能,目前麦芽粉主要集中于金禾实业及北京天利海,天利海产能达3000吨/年。2017年3月天利海2名工人在压滤液储罐安装液位计进行切割吊耳作业时坠落死亡,并且2016年4月9日天利海水解釜破裂引发火灾,造成四死五伤,一年时间内发生两起安全事故,天利海目前仍处于关停状态,麦芽粉供给将受到严重影响。公司此次事故后大幅上调甲乙基麦芽酚产品价格,显著增厚公司业绩。

    1500吨/年三氯蔗糖投产,稳固公司甜味剂龙头地位。安赛蜜、三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。公司安赛蜜产能扩至1.2万吨,占全球市场份额50%,公司在安赛蜜市场的话语权进一步加强;三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。

    盈利预测与投资评级:考虑到部分具有高盈利能力的食品添加剂行业未来市场竞争逐步加剧,同时,受环保督查等因素影响,上游原料涨价影响部分基础化工产品盈利能力,下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为1.53、1.61和2.27元/股,随着公司从传统基础化工行业完成转型进入食品添加剂行业,产品稳步扩产,行业龙头优势将逐步体现,整体盈利水平保持稳步提升,维持“买入”评级。