万东医疗:行业龙头有望突围,“万里云”涉足人工智能诊断

1.市场竞争日趋激烈,行业龙头仍有机会。

    公司核心产品DR 设备市场竞争日趋激烈,单价下滑较为明显。据中国医学装备协会发布的《2015 年平板DR 市场研究报告》显示,2011-2015年我国平板DR 市场销售数量的年均复合增速为31.5%,但随着国产设备逐渐掌握核心技术和进口设备开始争抢低端市场,设备单价降幅明显,平均单价从2008 年的163 万元/台降到了2015 年的68 万元/台,所以我国平板DR 市场销售金额的年均复合增速只有20.4%。考虑到省级医疗设备集中采购即将在全国推行,我们预计这种销售数量与销售金额同比增速的剪刀差趋势将更加明显,以近期贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目(第一批)为例,DR 产品的预算均价降到了55万元/台,较2015 年的价格又有一定程度的下降。

    但我们一直以来坚持一个判断,随着市场日渐成熟,竞争加剧必然导致行业出现一轮“优胜劣汰”,这对那些有技术和渠道优势的行业龙头来说是一个脱颖而出的好机会,我们认为公司在DR 市场就具备这样的潜质。公司是国内极少数掌握DR 设备五大核心部件生产技术的公司,入选国产优秀设备遴选的DR 设备数量最多,在基层渠道具备一定先发优势,售后服务口碑也一直名列行业前茅,即使正面迎战进口厂商,在价格和国家政策扶持下也有一战之力。还是以近期结束的贵州省集中采购为例,公司中标金额为9835 万元,占到了DR 设备总计采购金额5.8亿元的17%左右,再一次证明了公司的行业龙头地位。当然,随着省级平台医疗设备集中采购在全国成为趋势,初始阶段对公司收入确认会造成一定影响,但全国各地多点开花后公司收入增速曲线会趋于平稳,我们依然看好公司作为DR 设备行业龙头的未来发展空间。

    2.毛利率和净利率整体向好,期待“万里云”发力。

    报告期内,受益于工厂智能化的促进,公司营业成本下降幅度大于营业收入增速,推动公司毛利率较去年全年上升6.05 个百分点到45.50%,但公司拓展业务和加大研发投入导致销售费用率和管理费用率也有不同程度的上升,所以公司净利率较去年全年微调0.51 个百分点到7.90%,整体上保持了向好趋势。

    而公司着重打造的医学影像诊断服务平台“万里云”也取得了长足的进步,目前“万里云”已经为全国包括河南、湖北、新疆、江西和四川在内的20 多个省市区的1600 余家基层医院提供远程咨询服务,每天中心多点执业医生的阅片量已经超过4000 张,到今年年底公司计划介入基层医院要超过2500 家。同时,“万里云”与阿里健康合力打造的人工智能竞争医疗平台“i 影像”也已正式上线,目前已经开发了肺部DR筛查和CT 检测功能,在一些细小的肺结节上可以避免50%以上的遗漏,检测的准确率达到90%以上,同时最多可以提升医生效率3 倍以上,未来发展值得期待。

    3.投资建议。

    我们预测公司2017-2019 年实现营业收入9.35 亿元、10.76 亿元和12.91 亿元,实现归母净利润0.79 亿元、1.01 亿元和1.20 亿元,对应每股收益0.15 元、0.19 元和0.22 元,相应PE89 倍、69 倍和58 倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示。

    行业竞争加剧的风险;各省医疗设备集中采购导致产品单价下降的风险。