海利尔:中报业绩符合预期,吡虫啉高位再涨支撑全年业绩高增长

海利尔发布2017年半年报,上半年实现营业收入8.30亿元(YoY+28.78%),归母净利润为1.48亿元(YoY+40.54%),扣非归母净利润为1.45亿元(YoY+39.97%),基本符合市场预期。净利润大幅提升主因是吡虫啉、啶虫脒等原药价格大涨。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加933万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比减少545万元。2017年Q2单季度实现营收4.62亿元(YoY+28.68%,QoQ+25.20%),归母净利润为0.87亿元(YoY+38.73%,QoQ+42.62%),二季度净利润增速明显快于营收增速,主因系二季度产品价格环比上升,但原料价格环比下滑。2017年Q2吡虫啉、啶虫脒、杀虫剂、杀菌剂、除草剂销售单价较Q1环比上升4.35%、5.12%、26.27%、18.25%、78.65%,同时原料咪唑烷、丙烯腈、丙烯醛等价格环比下滑。

    吡虫啉一体化企业,环保监管趋严带来价格持续上涨,全年业绩有望维持高增长。2016年环保核查吡虫啉1000吨以下产能陆续出清,行业集中度提升,我们认为环保监管以及检修季的来临,CCMP已出现供给缺口,限产以山东河北产能为主,份额占全国37%。CCMP涨价对吡虫啉成本构成支撑,吡虫啉价格继续向上突破,上周吡虫啉市场价上涨2500元至16.5万/吨,同时CCMP报价提升至15万/吨,目前吡虫啉盈利环节主要集中于CCMP,我们认为吡虫啉第二轮涨价仅是开始,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,受益明显。同时我们发现公司上半年吡虫啉产销率仅有66%,意味着实际单吨盈利水平超我们预期,下半年公司销售量亦有所保障,全年业绩高增长无虞。

    扩张水性化产品及新原药,打开成长蓝图。上半年在建工程增加1.17亿元,主要是功能性肥料项目和吡唑醚菌酯项目的投资建设,目前年产1000吨吡唑醚菌酯项目建设已基本完工,即将进入产品试生产阶段。公司Q1采购吡唑醚菌酯均价为34.62万元,同比高出19.56%,自产原药可提升制剂环节盈利能力。此外IPO投资项目还包括年产7000吨/年水性化制剂项目、2000吨/年丙硫菌唑原药等,新增项目能支撑制剂业务稳定增长,也是公司业绩能保持增长的重要基础;推广水性化制剂及水溶肥产品,符合国家对绿色环保型溶剂要求的趋势,有望受益京津冀大气污染防治带来的存量机会。同时布局第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等,计划达到3500吨产能规模。公司未来产能规划明确,具备较强的成长性。

    维持盈利预测与投资评级。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元,归母净利润分别为2.65、3.24、4.06亿元,每股收益分别为2.21、2.70、3.38元,当前股价对应PE分别为23X/19X/15X。短期吡虫啉有望持续涨价,长期看公司成长性突出,维持“增持”评级。