健帆生物点评报告:得益血液灌流器销售增长,17年H1业绩实现48%高增长

2017年8月28日,公司发布半年度业绩报告:2017年H1公司实现营收3.28亿元,同比增长26.38%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长48.26%;经营现金流高达1.61亿元,同比增长183.08%,公司产品盈利能力强且回款能力优秀;其中第二季度营收1.8亿,同比增34.4%,归母利润8938万(+66.71%)。

    点评:

    公司专注于血液灌流领域,形成以血液灌流器为主,胆红素吸附器、血液灌流机等相互补充的产品线: 公司以血液灌流细分领域为切入点,深耕细作与血液净化行业,其产品主要包括血液灌流器、胆红素吸附器、血液灌流机、血液净化机等,2017年H1分别实现营业收入3.06亿元、1148.98万元、197.75万元、162.91万元,营收占比分别为93.57%、3.51%、0.60%、0.50%,当前血液灌流器和胆红素吸附器是公司主要的营收来源。

    “产品研发+核心技术+营销渠道”三大优势推动血液灌流器销售快速增长:

    凭借着“产品研发+核心技术+营销渠道”三大优势,公司的血液灌流器2017年H1实现营业收入3.06亿元,同比增长高达25%。1)在产品研发端,公司通过研发合理拓宽产品适应症,适应症从原先的中毒拓展到当前适用于尿毒症、自身免疫疾病、肝病、系统性炎症综合征等多种适应症,扩大了产品销售空间(测算销售空间达185亿元);2)在核心技术层面,公司已掌握载体制备、包膜、配基、医用级净化处理等多项核心技术;3)在营销渠道方面,公司当前形成成熟的营销渠道,超过428家经销商分布于全国各地(华东113家、华南132家、华西130家、华北53家),充分覆盖全国3400家二级以上医院。鉴于产品渗透率低和公司三大核心优势,公司血液灌流器未来有望保持25%高速增长。

    胆红素吸附器可媲美国际一流产品,持续25%高增长,为公司成长加码:

    胆红素吸附器主要用于治疗高胆汁酸血症和高胆红素血症等,2017年H1胆红素吸附器实现营收1148.98万元,从产品上市至今一直保持25%以上高增长。从临床结果上看,使用公司生产的胆红素吸附器进行治疗后,总胆红素、直接胆红素、总胆汁酸等均有显著性下降,治疗效果明显;与日本产品相比,治疗效果并无明显差异,公司产品可媲美国际一流产品,同样不容忽视。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.71、0.88、1.10元,对应41、33、27倍PE,我们认为考虑公司在灌流器领域的绝对优势及成长性,理应给予估值溢价,给予2018年40倍估值,对应股价35元/股,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。