利民股份:高增长延续,关注产业链整合进展

2017H1净利同比增34.0%,业绩符合预期

    利民股份发布2017年中报,实现营收6.61亿元,同比增22.9%,实现净利0.79亿元,同比增34.0%,以目前总股本1.65亿股计算,对应EPS为0.48元,业绩符合预期。其中2017Q2实现营收3.17亿元,同比增11.7%,实现净利0.28亿元,同比降5.3%,对应EPS为0.17元。公司同时预计2017年1-9月净利0.97-1.18亿元,同比增40%-70%,对应Q3单季度净利0.18-0.39亿元。

    农药主业持续改善,投资收益大幅增长

    2017上半年,公司农药业务持续改善,产品销量保持增长:杀菌剂/除草剂分别实现营收5.13/0.65亿元,同比增18.9%/67.6%,毛利率增0.8pct/11.6pct至30.0%/15.2%,杀虫剂实现营收0.43亿元,同比降17.0%,毛利率增6.9pct至27.4%。受益于百菌清价格上行(2017H1百菌清均价约3.7万元/吨,同比上涨15.9%)和销量增加,参股公司新河化工/泰禾化工实现净利3657/1066万元,同比增60.4%/59.3%,带动公司实现投资收益2276万元,同比增127%。因技术开发费用和汇兑损失增加,管理/财务费用分别同比增32%/270%至6878/1363万元。

    百菌清高景气,代森锰锌底部回升

    受益于市场需求回暖和供给端收缩,公司主力农药产品价格维持强势:目前,百菌清市场货源紧张,98%原药主流成交价格维持在3.9-4.0万元/吨的高位。代森锰锌近期供应紧张,90%原粉/80%可湿粉上海港提货价2.15/1.95万元/吨,较底部上涨约2000元/吨。

    代森类产品产业整合持续推进

    2017年6月,公司完成河北双吉79.51%的股权收购后,合计拥有4万吨/年的代森类产能,且河北双吉拟建设年产1万吨代森锰锌系列产品项目,预计今年下半年完成设备安装并进行试生产。此外,公司拟现金收购山东达民70%的股权(目前股权转让手续尚未完成),将产业链延伸至上游原料,实现一体化经营,保障原料供应稳定,同时加强公司向烷基胺等精细化工中间体领域探索的能力。

    维持“增持”评级

    利民股份是国内农药杀菌剂细分领域龙头企业,百菌清有望维持高景气,代森锰锌等传统优势品种景气底部回升,丙森锌、威百亩等项目已建成投产,有望贡献增量,收购双吉化工有利于公司后续对代森锰锌行业的整合,收购山东达民有利于强化产业链一体化优势。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.23、1.57、1.96元的预测,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动风险、下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。