建投能源:煤价高企拖累业绩,受益京津冀发展机遇

燃料成本大增拖累毛利率,二季度热力业务收入减少后业绩环比降低。受益于邢台热电项目于年初顺利投产,公司上半年实现收入47.9 亿元,同比增长5.46%。同时由于上半年煤价大增带动公司燃料成本大幅增加,公司毛利率仅为17.59%,较上年同期大幅减少26.9 个百分点。燃料成本大增是公司盈利水平大幅下滑主要原因。分季度看,公司二季度收入、利润水平均显著低于一季度。公司热电机组较多,二季度由于供暖季结束公司热力收入减少,同时由于“以热定电”的原因部分机组发电量有所减少。受此影响公司二季度收入较一季度少7.69亿元,毛利率环比减少4.24 个百分点,盈利水平环比大幅减少。

    积极布局热电联产,充分受益于京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。截至上半年末公司在运装机达641 万千瓦,在建装机达140 万千瓦。公司机组结构优质,30 万千瓦及以下机组均为热电联产机组。公司积极加码热电市场,上半年邢台热电顺利投产,承德项目预计下半年投产,遵化项目预计18 年投产,同时公司旗下西电公司、西二公司2~6 号机组供热改造加紧实施,计划下一采暖季向石家庄市区供热。公司位于京津冀核心区,发电量占河北全省发电量的11.61%,占河北南网雄安新区位于河北南网)发电量的20.41%。公司积极布局热电联产项目,有望充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。

    积极参与售电侧改革,拥抱京津冀、雄安新区建设带来的增量电力市场机遇。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016 年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016 年10 月,京津唐地区开展电力直接交易。17H1 公司控股发电公司共完成交易电量21.34 亿千瓦时,占河北南网交易电量的21.54%,公司控股售电公司受托代理11 家用户,共完成交易电量1.67 亿千瓦时。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价变动趋势以及火电上网电价上调,我们调整公司17~19 年盈利预测为6.02、10.7 和12.87 亿元(调整前分别为9.43、11.4 和13.82 亿元),对应EPS分别为0.34、0.6 和0.72 元/股,对应PE 分别为36、21 和17 倍。公司为京津冀地区优质电力龙头,积极加码热电项目,参布局清洁能源开发、配售电业务,维持“买入”评级。