生物股份:口蹄疫市场苗持续高增长,圆环疫苗放量

公司公布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长21.52%;归母净利润3.87亿元,同比增长36.46%;扣非归母净利润3.78亿元,同比增长35.55%。

    单二季度,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长5.46%;归母净利润1.21亿元,同比增长31.37%;扣非归母净利润1.15亿元,同比增长30.29%。略超我们预期(此前我们预计公司H1归母净利润同比增长34.5%)。

    口蹄疫市场苗持续高速增长,招采苗略有回升。公司作为直销市场苗绝对龙头,充分受益于养殖规模化持续推进、“先打后补”政策试行带来的行业扩容。公司在工艺技术、产品质量和销售渠道均具有优势。

    (1)工艺技术方面,公司率先采用悬浮培养技术和抗原含量146S 检测技术,至今仍然保持行业领先;

    (2)产品质量方面,公司口蹄疫的抗原含量约10微克/头份,销售给牧原、温氏等大客户的疫苗可做到30微克/头份,且杂蛋白含量低;

    (3)销售渠道方面,全国种猪存栏量3600-4000万头,目前公司已覆盖3900个客户合计624万头种猪;超1000头母猪的大客户占据生物股份50%-60%的销量并贡献70%左右的利润,口蹄疫市场份额占牧原的80%、温氏的60%!此外,公司招采苗收入略有回升,招采苗市占率有所提升。

    圆环疫苗放量,收入略超预期。公司拥有猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)和猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ 株),上半年圆环疫苗实现收入约4500万元,超此前预期。其中牧原股份是圆环疫苗的主要客户,销售额约为3600万元。公司也在拓展其他大型养殖场,温氏股份等企业在适用中。预计2017年全年销售额有望超1亿元。

    渠道下沉导致销售费用同比增幅较高,将有利于拓展中大型养殖场客户。公司H1销售费用5825万元,同比增长30.91%,销售费用率约为7.82%,高于去年同期的7.26%。目前市场苗的主要客户为种猪场和超大规模养殖场,受更高的防疫要求和“先打后补”政策的推动,中大型养殖场将成为直销市场苗的增量客户。公司适时增加销售人员、增加配套销售服务,致力于销售渠道下沉,从而导致销售费用同比大幅增加、销售费用率提升。

    报告期内公司竞得辽宁益康46.96%股权,新增59个生产文号,公司将形成猪苗、禽苗、反刍和宠物疫苗全面发展的选手。2016年辽宁益康亏损,其主要原因在于代理环节过多,经营管理不善,经过生物股份整合,今年有望扭亏,预计2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元;预计3年后将实现4-5亿元收入,对应8000-9000万元净利。

    投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元,考虑到收购益康,2018/2019年增厚利润1500/2500万元,则交易完成后的预计净利润为8.62/11.05/13.56亿元(维持原盈利预测),EPS 分别为1.34/1.72/2.11元(考虑股权激励摊薄股本),对应17-18年PE 分别为25/20X,维持增持评级。