华昌达:中报基本符合预期,并购成果显现

2017H1 盈利增速6.67%,基本符合预期。

    公司2017 年上半年实现营业收入16.54 亿元 / +49.7%,归母净利润6532万元 / +4.68%,扣非归母净利润4741 万元 / -20.9%。公司毛利率、净利率、期间费用率分别为14.98%、3.97%、10.8%。Q2 单季度实现营业收入8.51 亿元 / QoQ +5.83%,归母净利润2685 万元 / QoQ -30.2%。

    智能装配产线增长显著,汽车仍是重点领域。

    从上半年细分产品来看,智能装配生产线是主要的业绩增长点,业务收入8.59 亿元 / +140%,接近去年全年之和,毛利率13.41% / -1.18 pct;工业机器人集成,业务收入5.66 亿元 / +26.59%,达到去年收入的63%,毛利率17.52% / -4.39 pct;物流自动化有所下滑,业务收入2.02 亿元 /-25.39%,达到去年收入的46%,毛利率12.67% / -7.44 pct;显控装备及成型设备上半年未贡献收入。从细分行业来看,汽车行业仍是公司的核心领域,上半年收入14.25 亿元 / +76.93%,毛利率15.05% / -3.61 pct。

    白车身自动化需求景气向上,德梅柯新厂落成强化生产能力。

    子公司德梅柯2017H1 收入5 亿元,净利润3211 万元。从2015 年至2017年上半年,国内共有202 个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超1 万亿元,已公开的产能规划超2000 万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平,是公司未来业绩增长的主要动力。

    德梅柯上海厂区建成投入使用,将提升公司的整体生产能力,满足下游需求增长。

    在手订单充足,回款能力加强改善经营现金流。

    截至2017 年6 月30 日,公司预收款为3.95 亿元,较去年同期上升63.16%,订单情况良好。公司今年在机器人集成领域的新订单同比增长40%左右。

    上半年公司经营现金流净额首次回正,除了营收增加外,公司也加强对应收账款的管理。上半年期末应收账款为12.54 亿元,较期初仅上升8%左右,大幅低于收入增速。

    内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级。

    考虑到汽车自动化产线高速发展,公司核心业务布局完善,国内外高端客户资源增强以及并购协同带来的订单潜力,我们预计公司2017~19 年分别实现净利润1.5、2.0、2.6 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,对应PE 为73、56、43 倍。参考行业平均PE 水平2018 年60 倍,公司短期估值波动较大,但未来仍有交易性机会,我们认为公司2018 年合理PE 为67~70 倍,对应合理股价为24.80~25.84 元(上调约12%)。

    风险提示:宏观经济下行导致下游投资缩减;并购业务整合未达预期导致业绩波动风险;应收账款回款不及时导致坏账风险。