岭南园林:17H1业绩同比增长94%,大生态与泛游乐比翼齐飞

生态环境主业延续高增长,外延收购完善“大生态”产业链布局:2017年上半年,受益“大生态PPP”业务加速推进,公司生态环境主业完成收入约13.20亿元,YoY+41.81%,实现净利润1.24亿元,YoY+72.27%。17年7月份公司收购新港水务顺利过会标志着公司“大生态”产业链布局进一步完善,公司承揽“大PPP”订单能力将显著增强。据我们估计,公司17H1新签大生态订单超过50亿元(PPP占比超60%),随着未来订单加速落地,公司17-18年生态环境主业将维持高速增长。

    文旅板块业绩同比增长139%,订单充足保障17-18年业绩高增长:2017年上半年,公司文旅板块实现收入约3.57亿元,YOY+167.85%,实现净利润7,538.78万元,YoY+138.83%,主要原因是恒润科技业绩快速增长以及德马吉16年4季度才开始纳入合并报表范围。17年上半年,恒润科技实现净利润5,119.50万元,YoY+62.18%,完成了2017年业绩承诺(7200万元)的71%。我们预计目前恒润科技在手订单超30亿元,订单充足将保障17-18年文旅板块业绩延续高增长。

    受益文旅板块业务占比提升与期间费用控制加强,净利率明显改善:公司17H1归母净利率为11.95%,同比16H1(9.70%)增加2.25pct,主要得益于公司高毛利率业务占比提升以及期间费用控制加强。公司文旅板块毛利率较高(17H1为39.19%),受益文旅板块业务占比持续提升(17H1为21.17%,较16H1增加8.76pct),公司17H1总体毛利率为29.99%,同比16H1增加7.20pct。17H1公司期间费用率为13.85%,同比16H1(15.14%)降低1.29pct。

    投资建议:公司大生态与泛游乐业务比翼齐飞,园林生态PPP订单与恒润科技主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。维持公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.82元,对应当前股价PE分别为23.1倍和15.4倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:PPP项目推进不达预期,文旅板块项目推进不达预期。