中国铁建:业绩/订单提速增长,国改/带路可期

事件。

    公司8月29日晚公布2017年半年报,上半年实现营收2889.61亿元,YoY+8.34%,归母净利润65.23亿元,YoY+12.04%,符合我们预期。

    2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流出增加117亿元。上半年公司新签合同额4547亿元,同比增长46.85%,其中工程合同增长51.6%。

    收入/业绩增速过去三年同期最高,设计/地产业务增速居前。

    公司上半年收入与归母净利增速均为过往三年的最高水平,我们判断与公司去年开始签单速度加快,且今年以来公路/轨交投资落地提速有关。公司H1扣非净利增速4.48%,大幅低于归母净利增速,主要系政府补贴与金融资产收益增加较多所致。工程承包作为公司最主要业务,H1营收增速8.02%,同比大幅提升6.93pct,营收占比87.41%,保持基本稳定。设计勘察业务收入增速22.89%,同比提升10pct,前端业务高增长有望带动施工业务增速继续上行。H1地产业务实现销售额350.95亿元,增长68.6%,营收增长19.7%,地产去化战略成效显著。

    毛利率下降,净利率微升,现金流出大幅增加。

    2017H1公司综合毛利率8.84%,同比下降1.41pct,除勘察设计和工业制造外,公司其他业务毛利率均有所下降,其中施工业务受营改增影响下降1.46pct,地产业务下降5.2pct。H1公司净利率微升0.07pct 至2.39%,主要系税金和财务费用收入占比合计下降1.4pct,公司其他成本占收入比重基本保持稳定。H1公司CFO/CFI 净流出量大幅增加85%/67%,CFO 恶化主要系工程成本及投标保证金支出增加,CFI 净流出增加主要系PPP 项目投资本金增加及去年同期投资回收款项较多所致。我们认为公司现金流流出大幅增加,一定程度反映了在手订单的加速转化。

    新签订单高速增长 /结构改善,在手订单对业绩增长保障度高。

    H1公司新签订单5517亿元,同比增长46.85%,其中工程承包订单增长51.6%,公路、轨交和市政类订单增速均超过100%,合计占新签工程订单比重超过63%,铁路订单仅占12%。由于铁路订单毛利率低且转化周期相对较长,我们预计非铁路订单比重上升对公司业绩与盈利能力将产生积极影响。6月末公司在手订单2.05万亿元,是2016年收入的3.25倍,订单保障倍数较高。H1公司海外订单增速74.6%,未来有望受益带路政策加速推进。铁总今年预计将推进30个以上重点项目招标,上半年完成比例不足20%,下半年可能集中放标预计也将对公司铁路订单增速产生提振作用。

    有望受益铁路领域国改与带路项目提速,维持“增持”评级。

    铁路作为国务院确定的7个混改重点领域之一,铁总已着手加速混改,公司未来有望受益领域内国改提速。公司也有望受益金砖峰会对带路沿线项目的促进作用。我们预计公司17-19年EPS1.17/1.33/1.50元,认可给予17年14-16xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。

    风险提示:公司订单转化速度不及预期,公司国改进度不及预期。