当升科技:正极龙头业绩高速增长,积极扩产高镍三元正极

事件:公司近日发布半年度报告,报告期内公司实现营收8.35亿,同比增长50.98%;归母净利润1.45亿,同比增长296.77%;扣非归母净利润0.49亿,同比增长41.82%。半年度归母净利润符合预期,在业绩预告269.60%-296.98%的上限。公司报告期归母净利润大幅增长,主要原因是:一方面,2017年上半年公司锂电正极材料主营业务收入7.45亿元,同比增长 50.88%;中鼎高科智能装备主营业务收入0.66亿元,同比增长 26.15%。另一方面,公司报告期内出售星城石墨股权实现投资收益1.15亿元。1-9月,公司预计归母净利润实现1.79-1.85亿元,同比增长185.28%-194.85%。

    强化供应链管理,保障产品毛利率:报告期内,公司锂电材料业务毛利率14.53%,同比增长3.33%;智能装备业务毛利率53.26%,同比增长4.59%。2017年上半年,钴、锂、镍等上游原材料出现不同程度上涨,对公司生产成本造成一定压力。公司通过多方面来保障产品毛利率:1.持续强化供应链管理;2.发挥自身的技术优势,加快低成本原材料的开发和工艺匹配,拓宽原材料供应渠道,保持了一定程度的成本优势。

    3.公司还通过定价转嫁、加大市场开拓等综合手段来保证产品毛利率的提升。

    正极技术领先,新品开发稳固龙头:报告期内,公司研发投入0.36亿元,同比增长80.67%。公司启动了第二代NCM622研发项目,将全面提升NCM622的综合性能,满足大客户对于高镍动力多元材料更高性能的需求。同时,报告期内完成了NCM811的中试,多项性能指标处于国际领先水平,预计今年年内将实现批量销售。同时,公司动力型NCA 也进入试制阶段,目前在容量、倍率、循环性能等指标均达到国内领先水平,为抢占高端新能源汽车市场奠定坚实的基础。公司率先在国内开发出储能锂电多元材料,成为国内首家出口储能多元材料的企业,产品批量应用于美国特斯拉 Powerwall 等储能项目,储能业务未来将成为公司新的业绩增长点。

    加快高镍正极材料产能建设,增发助力远期产能规划:为满足客户对于公司动力多元材料持续增长的需求,公司报告期内加快了江苏当升二期工程第二阶段的建设工作,目前整体工程建设已接近尾声,生产设备和配套设施已全部安装到位,正在进行系统带料调试,预计将于今年三季度末投产。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料投产后,公司动力多元材料的总产能将超过万吨,有效保障了公司产品的持续供给能力,巩固了公司在高端材料产能方面的市场竞争优势。

    与此同时,公司启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级工作,将在扩大产能规模的同时进一步提升产品制备工艺水平。同时,公司2017年3月2日发布了非公开发预案,拟非公开发行不超过3661万股,募集不超过15亿元,进行锂电正极材料三期1.8万吨高镍产能建设。报告期内,公司先后完成了再融资项目的尽职调查、投资人路演、国资委审批、董事会和股东大会审议、申请文件的报会和反馈回复等多项工作。目前,中国证监会正在对公司申请材料进行审核,项目总体进展顺利。

    智能装备需求持续增长,国际市场开发效果显著。上半年中,子公司中鼎高科经营成效显著,销量同比增长11.48%,营收6553万元,同比增长26.15%。传统消费电子领域,公司客户结构良好,进入多家国际一线制造商供应链。同时,公司精密模切设备向医疗产品领域拓展成果显著。国际业务增长明显,上半年产品出口数量快速增长,产品的技术性能受到了国际客户的一致青睐,为其后续业绩增长奠定了良好的基础。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2017年-2020年的净利润增速分别为105.2%、28.0%、23.0%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。

    风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。