广发证券:自营资管业务优势明显,金融集团化构架初步建立

经营业绩优于市场,综合金融框架初步建立:公司上半年营收和净利润同比略降0.79%和增长6.72%,业绩优于市场整体水平。同时公司各项主要业务均衡发展,且均取得较高的行业排名,控股广发期货、广发基金、广发控股香港、广发信德、广发乾和及广发资管,参股易方达基金、广东股权中心、证通股份有限公司、中证信用增进股份有限公司和中证机构间报价系统股份有限公司,并积极发展融资租赁、PPP和QDLP等业务,已初步形成金融集团化架构。公司总资产、净资产、净资本、营业收入和净利润等多项主要经营指标连续多年位居行业前列,均排名在行业前六,2017年证监会分类评级中也重回AA行列。

    自营业务表现抢眼,收入及占比大幅上升:上半年,公司交易及机构业务板块实现营业收入15.33 亿元,同比增加59.90%。其中公司权益及衍生品交易业务实现投资收益净额8.48 亿元,固定收益销售及交易业务投资收益净额18.29 亿元,自营业务占比提升了10个百分点,从33.5%上升到43.7%,已经成为公司目前最主要的收入来源。

    股权融资业务优势明显,债券承销表现优于市场:公司投行业务上半年实现总收入13.27亿元,同比略下降6.07%,在总收入的占比由15.8%下降到13.2%。股权融资业务方面,公司完成股权融资主承销家数35家,行业排名第2,主承销金额213.46亿元,行业排名第4;其中IPO主承销家数与金额均位于行业首位。债务融资业务由于受到监管、利率以及信用风险等诸多因素影响,上半年全市场企业债及公司债发行总额均下降超过七成。在此行业背景下,公司在注重质控管理的基础上积极拓展和储备优质项目,实现债券承销额493.66亿元,同比下降34.51%,表现明显优于市场。

    经纪、两融及资管业务占比略有下降,但在行业中仍然保持强竞争力:经纪业务方面,上半年公司股基交易量占比为4.30%,较去年略下降0.12个百分点,仍然居于行业前五名。两融业务方面,公司融资融券业务期末余额为496.02亿元,较2016年底下降8.29%,实现融资融券利息收入20.00亿元,同比减少5.48%,两融业务市占率为5.64%,行业排名第四位。资管业务方面公司优势更为突出,总资产管理规模5986.32亿元,集合资管规模行业第一,主动管理规模行业第二。私募基金管理业务也增长迅猛,上半年广发信德及其管理的基金共完成25个股权投资项目,投资金额8.35亿元,实现营业收入5.77亿元,同比增长78.31%。

    投资建议:根据公司上半年的业绩情况,我们下调公司2017-2019年EPS分别为1.16元(下调0.06元)、1.24元(下调0.28元)、1.36元,对应PB为1.7x,1.6x,1.5x。但是公司目前整体业务情况良好,在行业负增长的情况下业绩基本维持平稳,主要经营指标位居行业前列,并在资管自营等方面优势明显,我们仍积极看好公司未来业务发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期。