南方汇通:业绩符合预期,产能提升期待外延

十三五规划推动行业发展,海水淡化进一步推广,工业膜需求稳中有升,营收平稳增长。

    净水器市场规模扩大,带动家用膜需求,但竞争加剧,毛利率下滑3.64个百分点。海外需求复苏缓慢,出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50万元,较上年同期增长3.74%,净利润7,592.26万元,较上年同期增长1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求,公司报告期通过完善产品线,优化成本控制,棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02万元,较上年同期增长25.87%,净利润1,749.32万元,较上年同期增长97.72%。家用净水设备竞争激烈,公司开拓楼宇净水,亏损同比下降。

    沙文RO膜新基地一期全部投产,二期建设启动,后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线,建设期两年,现已启动,预计2020年达产,届时公司产能将进一步提升。

    内生外延并重,已参股工程公司,未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,保证内生增长的同时将加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目;现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后,决策链条缩短,对外延并购战略大有助益,且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款,利息率不足3%,将进一步利好公司发展。签署PE外包协议,加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率,加快推进外延并购步伐,符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司,建立与绿色环保团队的合作关系,初步涉入水处理工程领域,以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。

    投资评级与估值:考虑产能建设、投产进度,下游需求增速,我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿,对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股,当前股价对应17年PE为38倍,维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。