三聚环保:科技创新,继续实现高增长

1.经营稳定,业绩持续高增长

    报告期,公司经营稳定,各项目稳步推进,实现营业收入120.85亿元,同比+108.13%,其中Q1、Q2分别为55.22亿元、65.64亿元,环比提升18.87%;归母净利润12.13亿元,同比+50.83%,其中Q1、Q2分别为4.37亿元、7.76亿元,环比提升77.57%。销售毛利率和净利率分别为18.07%和10.24%,分别下降6.63pct和3.37pct。应收账款85.49亿元,占总资产的41.18%,其中Q2增加13.97亿元,公司预计年底前能源净化综合利用项目回款不低于30亿元。公司在手部分已签订及待执行订单154.60亿元,有效保障公司营收增长。

    2. MCT技术领先,工业化进展顺利

    公司15.8万吨悬浮床加氢示范项目成功实现加工全馏分高中低温煤焦油、减压渣油、高钙稠油等重质油,轻质回收率高达85%-90%,明显高于其它同类技术。2017年公司在建鹤壁150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目、福孝90万吨/年焦油综合利用项目、黑龙江龙油550万吨/年重油裂解项目(含100万吨MCT)三个项目,稳步推进自主知识产权MCT技术规模化生产。

    3.大力推广新型肥料和秸秆综合利用,进军生态农业

    公司与南京农业大学合作形成“农作物秸秆炭化与生物质炭基肥工业化生产技术及应用”成果,并已在全国范围内开始实施推广。大量对比实验表明,炭基复合肥在N、P、K低10个百分点的情况下,肥效却更好,同时改良土壤,实现秸秆生物质综合循环利用,农业绿色发展。目前公司与140多个县签订了框架协议,预计2017年建成投产5-10套。

    4.投资建议:

    我们预计公司2017-2019归母净利25.49亿元、39.31亿元、60.59亿元,对应EPS 1.41元、2.18元、3.36元,PE 23X、15X、10X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    5.风险提示:

    MCT技术工业化放大项目建设进度及效果不及预期、秸秆综合利用项目推广进度低于预期、应收账款及经营现金流情况不及预期