爱尔眼科:业绩符合预期,收入利润均维持高速增长,屈光手术和白内障收入加速明显

一、事件:公司发布2017 年半年报。

    8 月25 日,公司发布2017 年半年报,公司上半年实现营业收入25.90亿元,同比增长34.92%;实现归属母公司股东的净利润3.62 亿,同比增长32.73%;实现扣非后归母净利润3.65 亿,同比增长34.30%。

    二、我们的观点。

    1) 业绩符合预期,收入利润均维持高速增长,屈光手术和白内障收入加速明显。

    拆分业务看,屈光手术实现收入7.96 亿元(+41.65%),白内障手术实现收入6.52 亿元(+32.70%),眼前段手术实现收入3.70 亿元(+24.40%),眼后段手术实现收入2.21 亿元(+35.78%),视光服务实现收入4.98 亿元(+30.40%)。

    屈光手术和白内障手术收入加速明显。公司屈光业务实现量价齐升,目前全飞秒占比44%,飞秒41%,ICL 占比9%,传统屈光手术占比6%,该业务结构还在不断优化。

    白内障业务在2016 年受到魏泽西事件影响,但从17H1 的业务增长情况来看,该事件影响已经完全消除,白内障业务继续高速增长。

    2) 毛利率、净利率均稳中有升,费用管控良好。

    公司毛利率46.96%(+0.32pp),净利率15.12%(+0.5pp)。费用方面,三项费用基本保持平稳。销售费用率13.23%(+0.31%),管理费用率13.85%(-0.97%),财务费用率0.23%(持平)。

    3)看好公司眼科品牌力和快速复制能力。

    公司目前是全球最大的眼科集团,已经搭建起覆盖全国及跨越亚美的网络布局。国内方面,截至2017H1,公司眼科医院一共192 家,其中上市公司体内76 家,并购基金116 家。今年上半年,公司收购了并购基金体内的沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔以及湖州爱尔,有效的带动了公司营业收入的增长。目前并购基金还在继续加快地级、县级医院的网店布局,为上市公司储备更多的优质并购项目。

    国外方面,公司加快国际化步伐,一方面通过爱尔(美国)国际控股有限责任公司完成对AW Healthcare Management,LLC 75%股权收购;另一方面通过爱尔眼科国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clnica Baviera, S.A。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司核心业务成长优秀,凭借规模和自身品牌优势、借助并购基金模式,有望进一步扩大业界领先优势。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润为7.34 亿、9.66 亿、12.76 亿,对应EPS 为0.48、0.64、0.84 元,对应PE 为46X、35X、27X,维持 “增持”评级。

    四、风险提示。

    医院业务拓展低于预期;医疗事故风险。