中国太保:保费收入增幅创七年新高,寿险新业务价值超去年全年

保费收入增幅创新高,寿险新业务价值超去年全年:公司上半年保费收入1637.85亿元,同比大幅增长24.5%,增速创2010年以来新高;其中太保寿险保费收入1105.51亿元,同比增长34.4%,太保产险保费收入524.85亿元,同比增长6.6%。在保费收入高增长的同时,价值率和继续率也不断提升。太保寿险新业务价值率为40.6%,同比增长7.6个百分点,上半年的新业务价值197.46亿元,同比大幅增长59.0%,已经超过去年全年水平;13个月和25个月保单继续率分别为94.1%和88.9%,分别同比增长2.3和1.4个百分点。具体来看,上半年长期保障型新业务首年年化保费同比增长73.8%。在保费收入高增长的同时,寿险业务不断回归保障本源,寿险产品逐渐向高价值、可持续的方向发展,取得显著成效。

    产险综合成本率持续改善,加快细分领域险种发展:公司产险业务综合成本率不断优化,注重质量优先,综合成本率为98.7%,同比下降0.7个百分点,优于行业水平,其中非车险业务综合成本率由去年上半年的105.6%下降至99.3%,且车险与非车险均实现了承保盈利。车险业务方面注重优质客户服务,非车险业务也不断加强细分领域的险种发展,农险业务增速突出。上半年实现农险原保费收入19.42亿元,同比大幅增长119.7%,市场份额稳步提升。

    寿险偿付能力保持稳定,产险偿付能力略有下降:太保寿险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为255%/257%/257%,基本保持稳定;太保产险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为280%/296/272%,略有下降,但是均远满足监管要求。偿付能力的下降主要受到业务增长的影响,同时股东分红等原因降低了实际资本,但均在正

    现金流分析:流量退保率创新低,现金流逐渐向好:太保寿险2016H/2016/2017H赔付率分别为25.9%/23.8%/22.4%,流量退保费分别为9.7%/10.0%/5.2%,费用率分别为23.2%/29.4%/25.3%,三者之和为52.9%,较去年同期下降5.9个百分点,现金流逐渐向好。其中流量退保率仅为5.2%,创造近年来新低,在寿险保单价值率和持续率向好的基础上,退保逐渐降低。

    盈利分析:总投资收益率保持稳定,权益类及非标资产配置有所增加:公司在坚守风险底线的基础上不断优化资产配置,资产管理规模1.34万亿,同比增长8.4%。其中集团投资资产1.03万亿,同比增长8.4%;三方资管0.31万亿,同比增长4.9%,三方资管收入达到4.60亿元,同比增长27.8%。公司上半年年化总投资收益率4.7%,与去年持平。在具体的资产配置方面,权益类投资占比14.9%,较上年末增长2.9个百分点;非标资产配置占比19.6%,较上年末增长6.4个百分点。

    投资建议:依据公司上半年业绩情况及审慎原则,我们下调公司2017、2018、2019年EPS分别为1.47元(下调0.09元)、1.64元(下调0.35元)、1.91元(下调0.56元),对应PB分别为2.46x、2.15x、1.94x,但公司业务积极向好,保费增速创新高,同时保单价值率显著提升,现金流表现良好,我们仍积极看好公司未来业务发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。