华新水泥:水泥一体化龙头,上半年业绩大幅增长

事件:

    公司发布半年度报告,上半年营收93.74亿元,同比增长63.37%;归属净利润7.28亿元,同比增长89.54倍;基本EPS 0.49元,同比增加0.48元。

    投资要点:

    水泥量价齐升,收购拉法基资产增厚利润空间

    2016年下半年起,全国水泥价格持续走高,今年上半年维持高位震荡,受到错峰生产、环保督查和去产能等利好因素影响,公司上半年水泥和熟料销售均价提升约24%。水泥和熟料销量同比增长33%,受益于中南和西南地区基建回暖以及公司并购拉法基水泥资产。1)今年上半年,中南和西南地区固定资产投资增速同比增长12.6%和14.6%,水泥销量同比增长1.5%和3.1%。2)公司收购拉法基水泥资产后管理整合提升业务扩展空间,并购水泥产能约20%大幅增长盈利空间。

    期间费用率大幅下滑,营业利润超去年全年

    上半年,公司期间费用率继续下滑。受到公司产销和并购引起的规模扩大,公司上半年期间费用同比增长23.64%。另外,业务整合和售价提高降低销售费用率和管理费用率约2个百分点,规模效益和管理提升带动期间费用率同比下滑5.33个百分点,净利率提升至7.95%。

    水泥一体化龙头,核心竞争力继续提升

    作为水泥一体化龙头企业,公司布局的混凝土和骨料业务开始发力,上半年营收同比增长分别达37.98%和165.24%。另外,公司布局水泥窑协同处置废弃物555万吨,政策驱动提升盈利想象空间。我们调整华新2017-2019年EPS分别为1.06、1.25和1.40元,继续给予“推荐”评级。

    风险提示

    1)错峰生产、去产能力度不及预期;2)基建投资增速不及预期;