青岛海尔:原有业务表现靓丽,GEA整合增厚业绩

公司业绩:公司2017H1 实现营收775.8 亿元,YOY+59.0%,录得净利润44.3亿元,YOY+33.5%,扣非后YOY+36.6%,EPS 为0.73 元,公司业绩好于预期。其中,公司Q2 单季实现营收398.4 亿元,YOY+50.4%,录得净利润26.9 亿元,YOY+56.5%。

    原有业务表现靓丽,GEA幷表增厚业绩:公司营收及净利快速增长一方面是公司在2016年6月实现GEA的幷表, 2017年上半年GEA贡献营收225亿元,净利11.6亿元,扣非后净利润为6.3亿元,增厚了公司的业绩。 另一方面,公司原有业务表现也较为靓丽,原业务(不含GEA)营收同比增长22.8%,净利同比增长21.5%。原业务中冰箱冷柜收入同比增长 16.5%、洗衣机收入同比增长20.7%、空调收入同比增长 50.5%、厨卫收入同比增长 22.7%。渠道调整后,公司冰洗产品均实现较快增长,市场份额分别提升3.1个百分点和2.0个百分点至30.6%和29%,位列行业第一,尤其是在卡萨帝等高端品牌的快速增长下,高端市场占比提升分别提升11.1个百分点和12.0个百分点至35.6%和65.0%。

    空调业务受益于三四线城市房地产销售的拉动、今年的高温天气以及行业渠道库存降低,公司出货恢复显著。本期虽然原材料较去年有所上涨,但在公司产品升级以及GEA整合的推动下,公司上半年综合毛利率同比提升1.3个百分点。公司上半年期间费用率为23.4%,同比增加2.2个百分点,主要是幷入GEA后销售费用率和管理费用变化,贷款增加使得财务费用率增加。

    GEA 整合进展顺利,期待协同效应释放红利:在GEA 幷入公司的这一年,GEA与海尔团队在研发、全球产品平台、采购和供应链等领域进行协同,已成功完成整合计划的第一阶段目标。 2017 年新增协同项目价值8520 万美元,可落地率超过92%,我们预计随着未来整合的深入,二者在销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享所带来的协同效应将会逐步显现,将会进一步提升公司经营质量。

    盈利预测与投资建议:由于公司业绩好于预期,我们再次上调公司的盈利预测,预计公司2017、2018 年净利润为70.0 亿元(YOY+39.0%)、81.0 亿元(YOY+15.6%),EPS 为1.2 元、1.3 元,P/E 为12X、10X。幷购GEA 短期增厚业绩,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。