西藏天路:水泥景气盈利强,业绩符合预期

事件:

    公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营收15.19亿元,同比增长20.99%,归母净利润2.00亿元,同比增长154.56%。

    点评:

    量价齐升水泥收入大增,工程业务进展不及预期。上半年西藏高争、昌都高争累计销售水泥218万吨(其中高争股份175万吨,昌都高争43万吨),同比增加44万吨(同比25.29%),公司水泥销售收入12.94亿元,同比大增70.32%;由于上半年工程项目合同存量少,市场招投标时间偏晚,新中标项目陆续才开工,整体看上半年开工较少,已开工的拉洛水利项目施工难度大,施工进度缓慢,施工业务营业收入较上年同期大幅减少67.93%。虽然上半年水泥价格同比增幅较大,但同期成本也有所上涨,本期水泥毛利率仅提升0.84pct至28.49%;施工业务毛利率大幅提升41.41pct至46.61%,主要是业主方办理预结算房建收入增加,毛利率大幅提升至99.05%所致,整体毛利率提升9.80pct至29.46%。上半年由于管理费用率由7.99%提升至8.57%,期间费用率同比提升0.70pct至10.77%;本期产生坏账损失1319万元而上年同期为-65万元,投资高新建材产生4171万元的投资收益,较上年同期增加2170万元,本期净利率由8.86%提升至17.82%。

    PPP稳步推进助力工程施工回暖,建材业务增量不断。公司中标的贵州高速PPP项目总投资估算为110亿元,建设工期为3年,公司占比10.5%,目前正在筹备组建项目公司和前期准备工作;公司与中国水利水电八局组成的联合体正在实施总投资估算1.55亿元的“江西萍乡安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,未来随着项目的开展公司施工业务有望回暖;上半年公司的藏中水泥已于四月份开始试运营,另外我们从在建工程来看,本期公司的100万方骨料生产线项目已开始启动,随着水泥产能的扩张以及骨料业务的推进,公司建材业务增量不断。

    投资建议:我们预计公司未来三年营收为32.10、37.67、44.35亿元EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为19X、15X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP项目进展不及预期;新产线推进不及预期。