四维图新2017年半年报点评:芯片业务助力业绩高增长,“芯片+算法+软件+地图”战略布局落地
事件:
公司发布2017 年半年报,2017 年上半年,公司实现营业收入8.34 亿元,同比增长16.80%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.21 亿元,同比增长54.85%。同时,公司预计2017 年1-9 月份,归属于上市公司股东的净利润为1.31-1.61 亿元,同比增长30%-60%。
投资要点:
芯片业务助力业绩高增长,?芯片+算法+软件+地图”战略布局落地
导航电子地图价格下降使传统业务承压,杰发科技并表推动业绩高增长。1) 2017 年上半年,公司导航业务收入同比下降3.14%,车联网业务收入同比下降5.14%,公司传统业务受导航电子地图产品价格下降影响而承压;2)2017 年3 月2 日,杰发科技开始并表,上半年杰发科技营业收入为2.27 亿元,净利润为6920.46 万元,并表收入为1.61 亿元,并表净利润为4925.35 万元, 杰发科技并表推动公司业绩高增长。
毛利率小幅提升,期间费用率明显下降,研发投入支撑公司布局未来。1) 2017 年上半年,公司综合毛利率为76.24%,同比提升0.54 个百分点,其中导航产品毛利率提升4.32 个百分点至94.96%,车联网产品毛利率提升5.59 个百分点至53.94%,企服及行业应用毛利率下降3.76 个百分点至69.24%, 芯片业务毛利率为60.43%,公司毛利率水平稳定;2)2017 年上半年,公司期间费用率为65.79%,同比下降5.44 个百分点,其中销售费用率下降0.22 个百分点至6.29%,管理费用率下降3.55 个百分点至62.94%,公司期间费用管控良好;3)2017 年上半年,公司研发投入为3.83 亿元,同比增长7.56%, 在车联网、自动驾驶、高精度地图等领域的持续研发投入将为公司新业务发展奠定基础。
车联网业务布局持续深化。1)乘用车车联网业务持续拓展。前装领域,北汽、东风、福田、一汽、上汽等项目陆续量产,长城WEY、日产等车联网服务正式上线,与爱驰亿维等下一代汽车科技企业建立合作关系;后装领域,搭载芯片级解决方案的掌讯、飞歌等十多家后装车机产品陆续发布,针对用户痛点,对智能网联方案进行重构和升级,加速推进TSP 项目成果物产品化进程。2)商用车车联网加速推进,积极探索“车联网+保险”盈利模式。公司面向卡车市场,积极打造可以同时提供前后装智能车联网终端设备、互联网应用及技术服务、车联网数据平台及在线服务的全案服务能力,并成为一汽解放青岛汽车定点供应商;在车联网大数据应用方面,与大地等保险公司建立合作关系,共同探索与保险相结合的车联网业务盈利模式。
芯片业务版图持续扩大。1)车载娱乐系统芯片。后装市场份额超过50%,
并与多家前装车厂建立战略合作关系;2)其他汽车电子芯片。除车载娱乐系统芯片外,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,预期将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品;3)ADAS芯片。公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,目前正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作;该芯片以前装市场应用为主,同时兼顾后装市场需求。
自动驾驶业务。1)公司不断推进ADAS地图,高精度地图及导航引擎,ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度,进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势。2)公司继续加大ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产的研发及投入力度。此外,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。
面向未来,积极推进全球布局。公司意识到未来产品和市场的竞争将具备全球化的特点,开始积极推进全球布局:1)今年在美国硅谷设立了子公司,一方面深入跟踪自动驾驶等领域的前沿技术,同时也为公司在该领域的业务拓展逐渐建立起广泛的产业联系;2)公司与HERE在中国成立合资公司北京图新瀚和科技有限公司,为使用HERE全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。此外,公司为进一步增强车载芯片领域国际市场的竞争力,正在通过公司在欧洲和美国的分支机构加强同业联系,并积极寻求深度合作以及并购的机会。
盈利预测与投资评级
我们认为,在并购杰发科技后,公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节,支撑公司“芯片+算法+软件+地图”战略布局落地,加之借助公司与前装车厂的深入合作关系,杰发科技的汽车电子芯片正开始被越来越多的前装车厂选择使用,真正做到了“1+1>2”。综上,我们看好公司的发展,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.32、0.39和0.46元/股,维持“增持”评级。
风险提示
自动驾驶业务进度不达预期;传统业务下滑;汽车电子芯片推广进度不达预期;宏观经济风险等。