荣泰健康:按摩椅龙头,内外兼修,守正出奇

投资逻辑:

    按摩椅龙头守正出奇,中报10转10彰显信心:荣泰健康二十年主营高端按摩椅,近年受益韩国市场扩张以及内销增长加快而高速成长,公司2016年实现营收12.9亿和归母净利润2.1亿元,2011-16年收入和净利润CAGR分别为31%和61%。此外,公司通过旗下“摩摩哒”品牌快速切入共享按摩领域,在创收的同时培养用户习惯以及打造品牌效应。2017年中报公司拟向全体股东每10股转增10股,显示管理层对业绩增长的坚实信心。

    国内销售:市场空间充裕,业绩增长加速。目前国内按摩椅渗透率0.3%左右,较日本的10%+空间较大,中国按摩椅市场规模约50亿元,我们判断其将在2020年前后成体量地进入较富裕家庭,市场空间有望于2025年超过250亿元。近年荣泰的国内市场占有率持续攀升,优质的产品、品牌、以及渠道共振将加速内贸释放,2017H1公司内销收入3.8亿元,同比增速150%,营收占比由16年的31%跃升至46%,内贸加速释放的趋势明显。

    海外出口:韩国为本,放眼全球。第一大客户BODY FRIEND 是全球按摩椅龙头,韩国市场占有率超过60%,本国拓展+北美开发有助于公司持续扩张,BF 或将于2017年底前后申报上市。荣泰与BF 利益深度协同,在签署2017-19年长期合作协议(BF 最低采购量由2.5万台升至5万台)的同时增资BF 子公司共同开拓广阔的北美市场。

    摩摩哒强势布局,敢为共享奇兵。公司旗下摩摩哒于16年下半年切入共享按摩椅市场,17年上半年已有2.7万台规模,产生收入和利润8943和1007万元。国内共享按摩椅的天花板约40万台,比之约10万台的当前铺设量空间较大。较之竞品,摩摩哒的主要场景为盈利能力较强的影院等候区,已与万达等知名院线签署排他协议。预计摩摩哒2017-19年底的铺设量将分别达到4.2、6.2、8.2万台,为荣泰贡献0.35、0.67、0.95亿元并表利润。

    投资建议 荣泰健康身处广阔的市场空间和良好的竞争格局,在内外销快速发展的同时积极开拓共享按摩经济。预计公司2017-2019年实现归母净利润2.5亿元、3.4亿元、4.4亿元,对应摊薄后EPS 3.6元、4.9元、6.2元。给予公司2018年27倍估值,对应目标价132.3元,首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示 宏观经济不及预期,人民币升值幅度过大,原材料成本急剧上升。