世联行:借力政策东风,业务遍地开花

各项业务高速增长,遍地开花。公司业务主要分四大块:房地产交易服务、互联网+业务、资产管理服务和金融服务。除金融服务营业收入同比下滑18.98%以外,其他三块业务营业收入同比均出现较大幅度上升。房地产交易服务营收同比增长13.35%,互联网+营收同比增长61.25%,资产管理服务营收同比增长25.35%。

    金融服务营收下滑主要原因是新产品尚处于推广期,导致日均贷款余额同比下降6.91%,但环比来看日均贷款余额是逐月上升的,下半年有望恢复增长。

    代理销售主业稳健,未来确定性高。房地产交易服务占公司主营超过50%,而代理销售业务占这一板块比例达95%以上。在今年行业整体下行、销售不景气的情况下,公司代理销售业务收入16.53亿,实现同比增长12.46%,代理收费平均费率同比持平。

    公司目前累计已实现但未结算的代理销售额3761亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约29.4亿元的代理费收入。

    互联网+实现资源整合、连通上下环节。上半年公司互联网+业务营业收入9.19亿元,同比增长61.25%,毛利率22.04%,同比大幅提升了13.56个百分点,主要原因是公司互联网+业务逐步形成规模效益所致。互联网+业务通过发展新房营销供应链平台,依托公司B 端拿盘优势、品牌保障和资金实力,链接社会资源,实现了与代理销售业务相互融合、相互促进,业务发展迅速。

    政策利好不断,抢占长租公寓市场。今年上半年政府密集出台了不少发展住房租赁市场的政策,引导房地产市场向“租售并举”模式发展的意图明显。公司旗下长租公寓品牌“世联红璞”已进入27个城市,全国签约4万多间,近期九部委公布的12个首批房租赁试点城市,公司都有常设团队,并且在其中10个城市已经开展了长租公寓工作。公司公寓产品构建后一个月出租率达91.2%,第二个月出租率为94.5%,居行业前列。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入同比增长率分别为30%/25%/24%,归母净利润同比增长率分别为26%/25%/25%,EPS 分别为0.47/0.58/0.73元,对应当前股价PE 为22.7X/18.4X/14.6X,给予公司24-26XPE,6-12个月合理区间11.28-12.22元。公司为A 股唯一房地产服务商,各项业务逐步铺开,发展迅速,给予“谨慎推荐”评级。

    主要风险提示:调控下公司代理销售业务受影响。