中炬高新:动销情况无忧、盈利能力改善,趋势持续向好

事件:中炬高新发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%;实现归属上市公司净利润2.11亿元,同比大幅增长47.48%。其中2017Q2实现营业收入8.30亿元,同比增长11.25%;实现归属上市公司净利润0.95亿元,同比增长24.26%。

    投资评级与估值:公司17年上半年业绩符合预期,我们维持公司17年EPS 预测0.61元不变,上调18-19年的EPS 至0.78、0.95元(前次0.75、0.89元),最新收盘价对应17-18年PE 分别为35、27倍,未来一年目标价26元,维持买入评级。

    渠道库存消化迅速,预计17Q3收入重回高增长:公司2017Q2收入增长11.25%,相较于2017Q1收入超30%的增长环比下降较为明显,主要因为17Q1公司提价之后经销商积极备货,而17Q2渠道端在消化库存,我们预计17Q3开始公司的收入增速有望重回高增长。具体到美味鲜子公司,2017H1实现收入17.48亿元,同比增长22%;实现净利润2.66亿元,同比增长42%。其中阳西基地实现收入6.31亿元,同比增长30.29%;实现净利润1.19亿元,同比大幅增长53.43%;中山基地实现收入11.17亿元,同比增长17.37%;实现净利润1.47亿元,同比增长34.31%。除此之外,2017H1房地产业务确认收入272.78万元,同比增长3419.74%;确认利润177.66万元,同比增长175%。

    盈利能力改善明显,销售费用投放力度有所提高:2017H1公司净利率为11.67%,同比大幅提高2.09%。净利率的提高主要得益于毛利率的提升,2017H1公司整体毛利率为39.13%,同比提高2.28%,经营效率更高的阳西基地收入占比提升是公司盈利能力提升的主要原因。2017年公司加大了费用的投放力度,2017H1整体期间费用率为23.71%,同比小幅下降0.19%,但是销售费用率达到13.36%,同比大幅提高2.73%,从销售费用的构成明细来看,运费及业务费同比提高近90%,是销售费用率提升的主要原因。同时公司的管理费用率下降明显, 2017H1管理费用率为8.69%,同比下降2.56%,研发费用的下降是主要原因。

    股权纷争不改公司基本面向好趋势,长期成长性突出:尽管前海人寿的股权及公司实际控制人均存在不确定性,但公司用连续高增长的业绩证明基本面不断向好的趋势,阳西基地的逐步投产有望逐步改善公司盈利能力。同时上半年公告拟投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目,达产后将新增各类调味品65万吨的生产能力,除酱油之外的多品类布局已现雏形。公司从2014年开始推行业绩与管理层薪酬挂钩的考核机制,即使前海股权及实际控制人仍有较大不确定性,公司内部机制仍在逐步理顺,长期成长性无需过分担忧。

    股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产能扩建速度超预期l 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。